轮胎行业研究框架及投资观点-230128（42页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月28日轮胎轮胎行业研究框架及投资观点行业研究框架及投资观点证券分析师：杨林010-S0980520120002行业研究 行业专题基础化工 轮胎证券分析师：刘子栋021-S0980521020002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要短期来看，2023年轮胎行业逐步回暖。2022年轮胎市场表现不佳，主要受宏观经济的影响，国内外轮胎需求有所抑制。在替换市场上，国内由于疫情封控，道路运输受阻，居民外出活动减少，无论是半钢胎还是全钢胎整体表现都不太理想；在配套市场上，国内基建表现不佳，对于重卡需求减弱，因此全钢胎配套

2、需求减少，而在新能源车放量带动下，国内半钢胎配套需求仍有增长。进入2023年，我们认为轮胎市场的压制因素已经有所改善，疫情修复下国内经济预期恢复增长，全钢胎市场预期回暖；半钢胎海外订单自22Q4开始逐步恢复，国内随着居民外出活动增加，替换市场预期回暖。长期来看，国内龙头公司市占率有望逐步提升。由于汽车保有量和新能源车销量的增长，轮胎市场规模仍在逐步扩大，给国产轮胎的发展奠定了基础。根据当前的世界轮胎排名来看，我国轮胎企业虽然大多数仍处在第三、第四梯队，但是头部轮胎企业的实力在逐步提升，部分企业的收入体量稳居世界前列。我们判断国内龙头企业由于具有资金优势、规模优势，渠道布局相对完善，产品质量与国

3、际轮胎公司差距更小，未来随着国内汽车产业的升级与轮胎品牌形象的提升，龙头公司市占率有望逐步提升。轮胎投资标的上，我们推荐弹性较大的轮胎龙头企业：1）赛轮轮胎，产能位居国内前三，主打半钢胎替换市场，海外工厂受美国“双反”影响最小，液体黄金带动产品力提升；2）森麒麟，产能增速高，海外渠道布局完善，大尺寸轮胎和航空胎产品使公司产品更具竞争力。轮胎上游原材料方面，我们看好橡胶助剂在未来维持较高景气度，龙头企业具有成本优势及定价权，产能增长领先行业，推荐阳谷华泰；看好轮胎炭黑供需维持紧平衡，行业盈利维持较高水平，龙头企业弹性较大，推荐黑猫股份。此外，绿色轮胎是未来行业发展的重要方向，白炭黑添加比例有望提

4、升，我们看好白炭黑需求的增长，建议关注确成股份。风险提示：市场竞争加剧风险；项目建设和渠道拓展不达预期的风险；技术升级迭代风险；环保风险等。lVjWtVtVnXcV9WaXoX9Y7N8QbRsQoOnPnOkPpPoPiNoMyR6MnMnNuOmMpNvPrMoO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容轮胎产业链概况01轮胎行业发展变化02轮胎产业链投资标的03目录风险提示04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容轮胎产业链概况01目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.轮胎产业链资料来源：电缆网，国信证券经济研究所整理天然橡胶合成橡胶炭黑橡胶助剂钢帘线帘子布轮胎全钢

5、半钢商用车乘用车汽车增量市场存量市场新车配套保有量替换31%16%16%8%9%20%天然橡胶合成橡胶钢丝帘线炭黑化工辅料动力、人工、制造费用24%24%16%8%9%19%天然橡胶合成橡胶钢丝帘线炭黑化工辅料动力、人工、制造费用资料来源：电缆网，国信证券经济研究所整理图：全钢胎成本构成图：半钢胎成本构成图：轮胎产业链资料来源：中国产业信息网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 轮胎上游原材料天然橡胶资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理天然橡胶的产能周期相比化工品来说要更长一些，因为天然橡胶的种植时间需要7年左右，并且一棵橡胶树通常具有 40 年的寿

6、命，因此天然橡胶的供给刚性非常强，当前的天然橡胶产能是由 7 年前甚至更久之前的种植情况决定。2011年以后，随着天然橡胶价格的走弱，全球天然橡胶的新增种植面积逐步减少，导致总种植面积一直维持在相对稳定的水平，而代表天然橡胶实际产能的开割面积仍在不断增长。展望2023年，只要天然橡胶价格不出现长期低于成本的情况，主产国开割面积仍将小幅增长，全球天然橡胶供应将继续偏宽松。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021柬埔寨中国印度印度尼西亚马来西亚