新能源汽车行业结构件行业系列专题（一）：一超多小格局稳固工艺规模客户打造核心壁垒-230128（30页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 29 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 一超一超多小多小格局稳固，格局稳固，工艺规模客户工艺规模客户打造核心壁垒打造核心壁垒 新能源汽车行业结构件行业系列专题（一）2023.1.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业首席分析师 S1010517080005 黄耀庭黄耀庭 新能源汽车分析师 S1010521060003 李鹞李鹞 新能源汽车分析师 S1010521070005 电池结构件结构精密，处于持续迭代升级期。电池结构件行业规模随全球锂电电池结构件结构精密，处于持续迭代

2、升级期。电池结构件行业规模随全球锂电池需求增加而增长，我们预计到池需求增加而增长，我们预计到 2025 年全球电池结构件市场规模达年全球电池结构件市场规模达 532 亿元，亿元，对应对应 2022-2025 年年 CAGR 为为 31%。电池结构件行业在锂电池上游各环节中头。电池结构件行业在锂电池上游各环节中头部份额最为集中，竞争格局稳定。行业的先发优势显著，头部企业在部份额最为集中，竞争格局稳定。行业的先发优势显著，头部企业在工艺、规工艺、规模上持续领先，与下游客户完成深度绑定合作模上持续领先，与下游客户完成深度绑定合作，领先地位稳固。电池结构件行，领先地位稳固。电池结构件行业具备锂电池需求

3、带来的高增速，同时竞争格局在电池上游各个环节中相对较业具备锂电池需求带来的高增速，同时竞争格局在电池上游各个环节中相对较好，因此我们好，因此我们推荐推荐电池结构件电池结构件行业头部企业科达利，建议关注震裕科技行业头部企业科达利，建议关注震裕科技、斯莱斯莱克克。电池结构件持续迭代，制造门槛提高、附加值增加。电池结构件持续迭代，制造门槛提高、附加值增加。电池结构件指电池电芯的顶盖和壳体，其中顶盖结构复杂精密，由十余种元器件组合而成，主要承担能量传输、防爆泄压等功能；壳体结构相对简单，主要起到对内部电化学系统固定和全密封作用，顶盖和壳体价值量之比约为 2：1。生产工艺上，盖板生产流程较为复杂，先对相

4、关零件进行生产再进行焊接及精密组装；壳体生产流程自动化程度高，冲压拉伸为主流电池生产技术。在电池结构创新趋势下，结构件设计变复杂，制造门槛提高，附加值增加。预计预计 2025 年超年超 500 亿市场空间亿市场空间，头部份额集中头部份额集中。方形和圆柱电池使用电池结构件，电池结构件行业规模受方形、圆柱电池需求增长拉动。受益于全球新能源汽车、储能行业的高景气度增长，我们预计 2025 年全球电池结构件行业市场空间约 532 亿元，相比 2022 年市场空间翻倍，对应 2022-2025 年 CAGR 为 31%。当前电池结构件行业呈现“一超一强多小”格局，份额集中，二三线企业与头部企业体量差距明

5、显，未来头部企业份额有望进一步集中。工艺、规模、客户是行业竞争要素，头部企业具备优势。工艺、规模、客户是行业竞争要素，头部企业具备优势。1）工艺）工艺：模具、设备和材料是冲压工艺三要素，其中模具设计能力是结构件工艺的关键，头部企业培养了资深的模具师，通过股权激励绑定核心人才。当前结构件行业处在不断迭代阶段，头部企业优先承接客户的定制化、高端化创新需求，保持工艺技术上持续领先。2）规模：）规模：行业属于重资产行业，行业扩产的资本开支大，企业自身利润造血能力无法支撑后续持续的大规模资本开支，需要依靠外部融资。因此率先上市、规模体量大的公司在融资方面具备先发优势，未上市中小企业难以在产能上追赶头部企

6、业。形成规模后，产能利用率影响利润率水平。3）客户）客户：动力电池精密结构件属于锂电产业链，具备认证时间长、客户粘性强的特点，历史上来看新进入者从结束研发到形成稳定供应能力需要约 3-4 年时间，且电池上游材料供应商不会轻易更换。当前新进入者形成规模仍需时间，而头部企业已与下游大客户完成配套就近建厂，实现深度绑定合作。工艺、规模、客户三者相辅相成，螺旋上升，共筑行业壁垒。风险因素：风险因素：下游锂电池及新能源车销量不及预期；电池结构创新迭代速度放缓；产品售价超预期下降；电池封装技术路线变动。投资策略：投资策略：电池结构件未来将保持电池需求带来的高增速，同时电池结构件行业先发优势显著，形成了头部