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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中银航空租赁中银航空租赁(2588 HK)港股通港股通 海外衰退风险或不海外衰退风险或不改修复韧性改修复韧性 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):78.00 2023 年 1 月 27 日中国香港 租赁租赁 轻装上阵，衰退风险或不改修复趋势轻装上阵，衰退风险或不改修复趋势 我们认为，未来随着中国和亚太航空市场好转，全球航空业有望继续向 2019年水平修复。中银航空租赁 3-4Q22 的运营数据显示公司正从 1H22 的低谷中走出，我们认为未来

2、公司有望受益于全球航空需求的持续复苏，租金费率、净租赁收益率和 ROE 有望逐步修复。尽管 2023 年新飞机供给仍存不确定性、债务融资成本将上升、海外衰退风险或影响部分市场修复速度，公司仍有望延续从 1H22 的低点修复的态势。我们维持对公司 2022/2023/2024 年归母净利润 0.20 亿/7.14 亿/7.89 亿美元的预测。我们继续看好公司基本面修复带来的配置价值，基于 1.2 倍 2023 年预测 PB（2019 年 1-1.5x PB）和 2023 年 BVPS 预测 8.19 美元，维持目标价 78 港币，维持“买入”评级。优质飞机租赁龙头有望在海外衰退中展现韧性优质飞机

3、租赁龙头有望在海外衰退中展现韧性 参考此前经验，经济衰退对飞机租赁商的影响主要体现在三方面，1）下游航空出行转弱，飞机利用率和租金费率承压，2）飞机需求转弱，飞机销售收入下降，3）新飞机供给可能进入负增长，但存在一定滞后效应。2023年，考虑到全球航空业仍处在修复的过程中，海外衰退风险对中银航空租赁的修复趋势可能影响较小。需求端，未来中国和亚太市场的恢复有望降低公司的飞机和金融资产减值费用；供给端，新飞机的供给可能仍面临海外宏观环境的扰动，可能拖累公司机队扩张速度，不过可能利好新飞机出租费率和飞机价值。1H22 业绩底部或已确认，业绩底部或已确认，2H22 起起基本面基本面有望逐步修复有望逐步

4、修复 中银航空租赁 1H22 将在俄罗斯仍未收回的飞机的账面净值减记为 0，俄乌冲突造成的一次性大额减值和短期对飞机脱租上升的影响已基本结束。公司脱租飞机数已从 2Q22 末的 17 架，下降至 4Q22 的 7 架，且其中 5 架飞机已承诺租赁。我们预计，在新飞机出租费率提升和脱租飞机数下降的推动下，公司 2H22 的租金收入表现有望达到 9.4 亿美元，好于 1H22 的 8.8 亿，2023年租金收入有望随机队扩张而上升。公司债务融资成本有望在 2023-2024年上升，不过全球航空业的修复可能有助于降低信用利差，净租赁收益率有望提升。ROE 有望在 2023 年回升至 13.2%。风险

5、提示：1）航空业复苏不及预期；2）债务融资成本快速上升；3）飞机供应持续受到扰动；4）经济衰退；5）地缘政治冲突。研究员 吕程吕程 SAC No.S0570518010001 SFC No.BKE555 +(86)21 2897 2057 研究员 李健，李健，PhD SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 基本数据基本数据 目标价(港币)78.00 收盘价(港币 截至 1 月 26 日)68.90 市值(港币百万)47,817 6 个月平均日成交额(港币百万)29.69 52 周价格范围(港币)47.75-76.90 BVPS(美

6、元)7.09 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入及其他收益(美元百万)2,054 2,183 2,288 2,299 2,465+/-%3.94 6.30 4.78 0.48 7.26 归属母公司净利润(美元百万)509.84 561.32 20.08 714.19 789.35+/-%(27.40)10.10(96.42)3,457 10.52 EPS(美元,最新摊薄)0.73 0.81 0.03 1.03 1.14 PE(倍)11.84 9.04 303.49 8.53