周大福-港股深度研究报告：逆势拓店扶摇直上-230120（32页）.pdf

《周大福-港股深度研究报告：逆势拓店扶摇直上-230120（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《周大福-港股深度研究报告：逆势拓店扶摇直上-230120（32页）.pdf（32页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 商贸零售商贸零售 2023 年年 01 月月 20 日日 周大福（01929.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）逆势拓店，扶摇直上逆势拓店，扶摇直上 目标价：目标价：19.5 元元 当前价：当前价：17.00 元元 历史复盘：百年积淀，版图扩张历史复盘：百年积淀，版图扩张。公司始创于 1929 年，历经百年发展，2011年正式上市，上市以来公司依据外部环境，不断完善发展战略，产品端不断完善矩阵，推行多品牌策略

2、，渠道端先发展一二线城市，后实施新城镇计划与省代政策下沉三四线，龙头地位不断夯实。行业前景：需求、供给均未达顶部行业前景：需求、供给均未达顶部。中国珠宝市场规模有所波动，但提升趋势未变，2021 年规模达 7200 亿元。分格局看，疫情加快中小企业出清，龙头集中度提升，2022 年 CR5 为 24.5%，较 2017 年提升 8.6%，但相较发达国家仍低，主要因行业进入壁垒低、产品同质化严重所致。分产品看，黄金因其避险性与高保值，行业占比 58.3%，钻石、翡翠等因消费升级与悦己趋势，占比提升。分生产链看，因地理资源限制，行业整体上游议价权弱，中游多与外协公司合作，下游终端竞争大。未来我们认

3、为在新消费群体与消费场景诞生的背景下，行业整体需求仍存空间，同时以购物中心与步行街数量测算，2022 年终端可容纳门店数量超 9 万，2025 年可超 13 万家，终端门店尚未达天花板。公司公司产品、渠道产品、渠道基本面健康。基本面健康。产品端，周大福品类齐全，黄金产品居于主导地位，占比达 67.6%，钟表类因本地需求上升增速表现亮眼，同时公司以收购、建立双重方式完善品牌矩阵，扩大消费群体。渠道端，公司线上线下渠道双线发展，线上采取多模式运营与产品区隔战略，提升用户粘性，销售收入逐步增长，线下公司渠道拓宽与下沉齐头并进，采取个性化门店吸引高线消费者，省代+新城镇模式抢占低线市场的战略。发展优势

4、仍在。发展优势仍在。1）生产端：供应相对多元，自有生产链保障中游生产强掌控力。2）产品端：公司产品与品牌区隔明显，受众不同，黄金产品依赖度相对较低，风险分散力强。3）渠道端：疫情影响消费场景背景下，公司龙头效应凸显，逆势拓店，渠道推力较强。未来发展：短期业绩确定性高，长期品牌与创新为最强护城河未来发展：短期业绩确定性高，长期品牌与创新为最强护城河。短期来看，公司可实现的门店目标指引提供明确前进方向，激发员工动力的前提下，终端门店空白市场仍存，且公司率先提出并落实下沉三四线，具备先发优势，叠加公司产品组合转变带动毛利率、净利率上扬，终端开店动力激活，公司发展潜力仍具。中长期角度，从囚徒困境模型来

5、看，红海效应战略以价格下降为基础进行竞争，可行性偏低，产品创新与品牌建设为公司长期发展根基，两者突破其一即可成为竞争力提升的重要利器。公司坚持产品创新战略，人生四美等系列新品频出，亦以古法黄金引领行业潮流，行业领军地位稳固，品牌价值提升。投资建议投资建议：短期渠道扩张保障性强，奠定业绩基础，中长期短期渠道扩张保障性强，奠定业绩基础，中长期产品差异化与品产品差异化与品牌价值提供内生动力牌价值提供内生动力，给予“，给予“推荐推荐”评级”评级。公司持续推动三四线城市渠道建设，提前两年完成原定开店目标，全年预计增开 1400+周大福零售珠宝网点，渠道持续扩张，推力强劲，短期业绩保障性强。中长期看，公司

6、系列新品频出，引领行业工艺潮流。产品差异化愈发被重视的背景下，发展动力充足，有望继续扩大市场份额。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 67.5/78.6/93.1 亿港元，EPS 分别为 0.67/0.79/0.93 港元，对应 22-24 年 PE 为 25/22/18X，依据绝对估值法给予目标价 19.5 港元，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示：渠道拓展不及预期，大宗商品价格波动，宏观经济下行影响需求。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万港元)98,938 105,195 118,016 134,033 同比增速(%)