瑞尔集团-港股公司研究报告-高端民营口腔医疗开拓者全国扩张持续推进-230127（25页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2023 年年 01 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究报告报告 买入买入（首次）（首次）当前价：9.82 港元 瑞尔集团（瑞尔集团（6639.HK）医疗保健医疗保健 目标价：15.89 港元 高端民营口腔医疗开拓者，全国扩张持续推进高端民营口腔医疗开拓者，全国扩张持续推进 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 52 周区间(

2、港元)5.97-14.48 3 个月平均成交量(百万)1.48 流通股数(亿)5.82 市值(亿)57.11 相关研究相关研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）儿童患龋率提升叠加老龄化趋势加剧，我国口腔医疗需求持续扩容，口腔医生供给由 2011 年的 11.7 万人增长至 2021 年的 32.1 万人，医生资源补齐驱动行业稳健增长，公司作为龙头企业有望充分享受行业发展红利；2）双品牌战略定位不同需求，疫情期间逆势扩张，目前公司共计 8 家医院，114家诊所，分布于上海、北京、广州、成都等省会及直辖市，涉及 15个城市，为后续业绩增长储备力量；3）公司优质牙医资源利于打造口碑，超过 46.8%的全职牙

3、医拥有硕士或以上学位，且医生激励机制利于留存核心医生，带动公司业绩增长。口腔医疗需求持续增长，口腔医疗需求持续增长，医生供给增长驱动行业发展：医生供给增长驱动行业发展：儿童患龋率提升叠加老龄化趋势加剧，我国口腔医疗需求持续扩容，口腔医疗服务行业医技依赖度高，口腔医生供给带动行业发展，我国口腔医生供给由 2011 年的 11.7 万人增长至2021 年的 32.1万人，医生资源补齐驱动行业稳健增长，公司作为龙头企业有望充分享受行业发展红利。双品牌战略定位不同需求，疫情期间逆势扩张：双品牌战略定位不同需求，疫情期间逆势扩张：瑞尔齿科着力发展诊所业务，瑞泰口腔预计诊所和医院扩张同时开展，瑞尔齿科和瑞

4、泰口腔分别总计在 5 年内扩张 32和 65家诊所。截至 2022年 9月 30日，公司以瑞泰口腔品牌经营 8家医院、63家诊所，以瑞尔齿科品牌经营 51家诊所，共计 8家医院，114家诊所，分布于上海、北京、广州、成都等省会及直辖市，涉及 15个城市，疫情期间逆势扩张，为后续业绩增长蓄势。牙医资质一流，激励机制利于医生留存。牙医资质一流，激励机制利于医生留存。截至 2022年 9月，公司牙医超过 910人，超过 46.8%的全职牙医拥有硕士或以上学位，208 名约 23.6%的全职牙医拥有超过 15年的牙科从业经验，牙医资质行业一流；对于青年医生，公司有完整培训体系，对于核心医生，公司采取合

5、伙人制度，给予丰厚的激励，在带动公司发展的同时，留住中坚力量。盈利预测与评级盈利预测与评级：预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为人民币 0.02/0.16/0.23元，收入端 3 年收入复合增速为 25.1%。由于公司大部分医院处于培育期，培育期医院亏损拉低公司净利润，故选取 PS估值方式。根据行业平均估值，考虑港股流通性等问题，给予公司 2024财年 4倍 PS，对应市值为 80亿元人民币，约合 92.32亿港元，对应目标价为 15.89港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：政策风险；新建医院不及预期风险，疫情风险等。指标指标/年度年度 2022A 2023E 20

6、24E 2025E 营业收入(百万元人民币)1623.55 1505.20 1996.87 2541.15 增长率 7.16%-7.29%32.66%27.26%归属母公司净利润(百万元人民币)-701.03 9.99 92.93 134.38 增长率-16.95%101.43%829.88%44.60%每股收益EPS-1.21 0.02 0.16 0.23 净资产收益率-44.80%0.51%4.51%6.12%PE-7.04 492.97 53.11 36.73 PS 3.04 3.28 2.47 1.94 数据来源：公司公告，西南证券 -60%-40%-20%0%20%22-0322-0