中创新航-港股公司研究报告-受惠产业迅速发展扩张计划带来强劲增长-230126（33页）.pdf

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1、 1 中創新航|03931.HK中創新航|03931.HK 受惠產業迅速發展，擴張計劃帶來強勁增長 評級 買入買入 目標價 HK$33.30 HK$33.30 中創新航(03391.HK)為中國動力電池企業，主要從事動力電池及儲能系統產品的設計、研發、生產及銷售，其中動力電池產品包括電池的電芯、電池模組和電池包，而儲能系統產品則包括可用於發電站、電網企業、數據中心及基站的儲能系統產品。供給端佈局應對未來需求:供給端佈局應對未來需求:中創新航(03391.HK)有意在常州、廈門、成都、武漢、合肥及江門等地擴大現有的生產基地及建設新的生產基地，包括委託加工安排下洛陽公司的5GWh 有效產能，集團預

2、期 2023 年擴大到約 90GWh。同時，集團已推出多款不同的動力電池，包括高電壓三元電池、彈匣電池、全極耳疊片電池及 One-stop Bettery 電池，而董事長、總裁劉靜瑜在 2022 年世界新能源汽車大會上表示集團將會推出 350Wh/kg高鎳多元電池、400Wh/kg 半固態電池、全固態電池、鋰硫電池等新電池。持續優化的客戶結構:持續優化的客戶結構:中創新航(03391.HK)的客戶集中度相對較高，2021 年首五大客戶貢獻 82.9%之總收入，而同期寧德時代、國軒高科、欣旺達、億緯鋰能等同業首五大客戶佔其總收入僅約 31.3%-51.0%。較高的客戶集中度主要源於集團的發展歷史

3、，集團正逐步降低對個別客戶的依賴，其中集團於 2019 年-2021 年分別取得 3 名-18 名新客戶，我們不認為集團短期內能夠大幅降低客戶集中度，尤其是廣汽與集團的長期合作關係對雙方有利，而穩定且乎合需求的供應對銷售不斷增加的廣汽提供重要的支持。低利潤策略的利弊:低利潤策略的利弊:廣汽及小鵬汽車為中創新航(03391.HK)的主要客戶，廣汽的價格定位較為大眾化，而小鵬汽車則受到 Tesla 的挑戰而被逼降價，兩者對成本優化均有着殷切的需求，我們相信集團較低的產品定價更加適合其下游客戶的需求。我們相信集團原材料價格走高及集團產品價格的調整將對集團毛利率產生正面的影響，即使很可能低於同業，在銷

4、售量增加及平均成本下降的前提下我們相信集團整體的利潤率仍然有望進一步提高。惟目前集團產品定價較低，導致其動力電池銷售業務的毛利水平低於從事第三方動力電池銷售的同業。估值:估值:我們預期集團未來三年將能夠實現按年 54.2%-249.0%的收入增長，同時在收入規模擴大及毛利率持續上升的帶動下，我們預期集團未來三年能夠實現 6.6 億元人民幣 36.8 億元人民幣淨利潤，相當於 2.7%-5.2%的淨利潤率。透過折現現金流估值模型及 EV/BITDA 估值模型為集團進行估值，我們給予中創新航(03931.HK)買入評級，目標價 33.30 港元，相當於 2022 年/2023 年/2024 年 7

5、6.6/23.0 x/13.8x 預測市盈率。|研究報告 2023 年 1 月 26 日 公司報告公司報告 敖曉風,Brian,CFA 高級分析師 高級分析師 .hk+852 3896 2965 香港上環德輔道中 199 號無限極廣場 2701 2703 室 中創新航(03931.HK)中創新航(03931.HK)評級 買入評級 買入 目標價 HK$33.30目標價 HK$33.30 現價 HK$20.60 52-周波幅 HK$15.00 38.45 市值(港元,十億)HK$36.5 人民幣,百萬 人民幣,百萬 2021(A)2021(A)2022(E)2023(E)2022(E)2023(E

6、)2024(E)2024(E)收入 6,817.1 23,789.8 46,290.8 71,372.0 毛利 378.3 2,668.2 6,760.8 11,044.4 毛利率 5.5%11.2%14.6%15.5%經營溢利 113.1 682.6 2,528.4 4,253.0 經營潤率 1.7%2.9%5.5%6.0%淨利潤 111.5 631.8 2,207.3 3,689.5 淨利潤率 1.6%2.7%4.8%5.2%股本回報率 0.6%2.1%6.2%9.6%股價表現 1 個月 3 個月 半年 一年 股價表現 1 個月 3 個月 半年 一年 絕對值 6.8%-41.9%-相對恒指