东方钽业-公司深度报告：“改革”+“创新”双轮驱动钽业龙头的新生-230129（38页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东方钽业（000962.SZ）深度报告 “改革”+“创新”双轮驱动，钽业龙头的新生 2023 年 01 月 29 日 东方钽业深耕钽铌行业近 60 年，是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业，钽铌业务行业领先，为世界钽铌行业三强之一。市场化改革焕发老国企新生：公司近年积极推行各项市场化改革措施，加快现代企业制度体系建设，包括灵活开展各类中长期激励政策激发员工发展潜能，实施“三个不低于”薪酬激励与专项奖励机制强化薪酬与业绩紧密挂钩。正向激励改革措施成效也十分

2、显著，员工“主人翁”意识大大增强，企业发展动能得到提升，公司盈利显著向好创 10 年来最好水平，母公司中色东方经营业绩更是创57 年来最好水平。定增项目有望实现产能扩充支撑长期成长：公司发布定增预案拟对火法冶炼产能、制品加工产能进行扩充，包括火法冶金项目拟新增熔炼产品产能 180t/年、熔铸产品产能 140t/年、锻造通过量 6018t/年，制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到 70t/年；超导腔项目拟新增铌超导腔 70 支/年达到年产 100 只铌超导腔产能。公司定增项目聚焦钽铌主业高端化路线，预计定增项目达产后公司产能将得到有力补充，未来成长得到有力支撑。西材院为国内唯一铍材研究加工基

3、地，未来有望注入：持股 28%的西材院为国内唯一铍材研究加工基地，铍金属业务主要对接国防军工领域，主要产品应用于航天航空、核工业等领域，其子公司中色新材料承接铍金属非军工业务，覆盖铍铜业务、电子浆料以及靶材等。西材院业绩成长迅速，2018-2021 年西材院净利润从 1.14 亿元增长到 1.72 亿元，3 年 CAGR 为 14.7%，目前按比例计入东方钽业投资收益项目，2019-2021 年分别计入 4131.08、4452.69 和 4840.54万元，未来资产注入预期较强。自主创新突破高端应用增添成长新动力：公司围绕钽铌铍业务不断做精做强，公司在核工程、航空航天、集成电路等高端领域实现

4、创新突破，包括高压高比容钽粉、12 英寸钽靶材、高端医疗用钽材料、铌射频超导腔、高温涂层、铍铝合金、ITER 铍材、铍窗口材料等，解决了众多制约我国发展的“卡脖子”问题，公司未来成长有望多点开花。投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施正向激励市场化改革和持续进行自主创新双轮驱动，老国企面貌焕然一新；公司作为国内钽铌铍行业龙头，凭借过硬的技术实力，在高端应用领域不断取得突破，伴随定增项目有望扩充产能支持长期成长，公司业绩未来可期。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1.81/2.05/2.56亿元，对应1月20日股价，2022-2024年PE分别为26/23/18倍，首次覆盖，

5、给予“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）795 966 1139 1348 增长率（%）17.5 21.5 17.9 18.3 归属母公司股东净利润（百万元）88 181 205 256 增长率（%）79.1 105.3 12.9 25.0 每股收益（元）0.20 0.41 0.46 0.58 PE 54 26 23 18 PB 3.6 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 1 月 20 日收盘价）推

6、荐 首次评级 当前价格：10.72 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 李挺 执业证书：S0100122090040 邮箱： 东方钽业(000962)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 东方钽业：国内钽铌行业龙头.3 2 唯改革者进：正向激励改革进行时，企业焕发新生.5 2.1 正向激励改革增添发展动能，老国企焕发新生.5 2.2 改革红利显现，经营业绩持续向好.6 2.3 募投项目实现高端产品产能扩充，聚焦支撑长远发展.9 3 唯创新者强：自主创新，未来成长可期.10 3.1 全球钽业龙头地