社会服务行业投资策略报告：云开月明繁花复现-230119（48页）.pdf

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1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|社会服务社会服务 Table_Title 云开月明，繁花复现云开月明，繁花复现 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 社会服务社会服务行业投资策略报告行业投资策略报告 Table_ReportDate 2023 年 01 月 19 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点：随着防疫政策从“清零”转向“共存”，展望随着防疫政策从“清零”转向“共存”，展望 20232023 年：年：防疫政策不再成为关键影响因素，全力发展经济成为 23 年的政策主基调，尤其大力扩

2、大内需为我国未来较长一段时间的发展战略，相关消费刺激政策有望陆续出台；参考已放开国家和地区经验，每年大约会经历 3-5 波疫情，阶段性疫情扰动仍然存在，但疫情的影响将逐步弱化，23 年下半年消费市场有望加快复苏。综上所述，综上所述，社会服务行业复苏社会服务行业复苏的的确定性强确定性强，我们判断行业有望迎来波动向上的行情我们判断行业有望迎来波动向上的行情，重点把握节奏和弹性，重点把握节奏和弹性。投资投资上，建议从两个角度选择投资标的：从弹性的角度，上，建议从两个角度选择投资标的：从弹性的角度，在疫情防控中受冲击最大的行业在共存后复苏的弹性也更大，建议关注景区、酒店、餐饮行业龙头的投资机会；从成长

3、性的角度，从成长性的角度，部分社会服务行业虽然也受疫情的负面影响，但由于自身的成长性，在过去 3 年的疫情中仍取得了高增长，这些行业在共存后除了将释放疫情中被抑制的需求之外，还具备长期的成长潜力。建议关注免税龙头，以及医美器械耗材龙头和服务机构龙头。投资要点：投资要点：免税：增量大于流出量，成长潜力大。免税：增量大于流出量，成长潜力大。22 年疫情频繁扰动导致封岛，离岛免税承压。23 年出入境放开后国内免税业面临国外免税业竞争，但我们判断增量大于流出量，且成长潜力大。主要原因包括：境外免税回流的空间仍然巨大，据测算，中国人在韩国的免税消费规模就有约千亿元人民币；机场免税渠道受益于国内外商务及旅

4、游客流恢复，将带来增量消费；离岛免税渠道受益于大型免税项目接连落地带来的商业集群效应，有望吸引更多的境内外客流；市内免税处于起步发展阶段，出入境放开后有望迎来政策支持利好。建议重点关注兼具离岛免建议重点关注兼具离岛免税、口岸免税、市内免税的免税龙头。税、口岸免税、市内免税的免税龙头。酒店：供给结构优化，疫后有望迎来资本整合机会。酒店：供给结构优化，疫后有望迎来资本整合机会。疫情 3 年来，酒店业供给结构发生明显改变，龙头优势扩大：供给端出清，全国酒店数量和客房数量较疫情前大幅减少，其中酒店数量 2021 年较 2019 年减少25.44%，客房数量 2021 年较 2019 年减少 23.56

5、%；连锁化率稳步提升，从 2019 年 26%提升至 2021 年 35%；龙头逆势扩店，品牌集中度加速提升，CR5 从 2019 年 50.83%提升至 2021 年 59.35%。展望未来：从弹性来看从弹性来看，三大龙头锦江、首旅如家、华住 2022Q3 的 RevPAR 分别为2019Q3 的 74%、68%、90%，修复的收入转化为利润将带来较大业绩弹性；从成长性角度来看从成长性角度来看，参考海外成熟市场经验，行业遭受危机冲击触底后往往开启并购浪潮，预期国内此轮疫情过后龙头有望迎来资本整合机会。建议重点关注连锁酒店行业龙头。建议重点关注连锁酒店行业龙头。景区：复苏业绩弹性最大，人工景区

6、和主题公园兼具成长性。景区：复苏业绩弹性最大，人工景区和主题公园兼具成长性。由于出行 Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 疫情反复业绩仍持续增长，上游更具韧性 中国中免短期业绩下滑长期向好预期不改，“冰雪经济”呈现“热效应”好势头 中国中免香港上市，“双节”在即旅游市场有望迎来新机遇 Table_Authors 分析师分析师:陈雯陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱： 分析师分析师:李滢李滢 执业证书编号：S