行动教育-公司研究报告-疫后交付重启在即静待戴维斯双击-230119（16页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司研究 2023 年 01 月 19 日 行动教育行动教育（605098.SH）疫后交付重启在即，静待戴维斯双击疫后交付重启在即，静待戴维斯双击 实效商学院领导者，校友企业中上市企业近实效商学院领导者，校友企业中上市企业近 600 家家。公司成立于 2006 年，2021年 4 月 21 日 登 陆 上 交 所，业 务 以 面 向 中 小 企 业 管 理 培 训 为 核 心（FY2021/FY2022H1 营收占比分别为 88.6%/87.4%），针对不同需求开展包括浓缩 EMBA、校长 EMBA等多元化培训课程。2004 年

2、浓缩 EMBA课程开创国内管理教育行业实践课程先河，累计服务企业数量 7 万余家，其中上市企业近 600 家，区域/行业领先企业数千家，企业学员超 16 万人。管理培训行业：市场需求旺盛，集中度有望提升管理培训行业：市场需求旺盛，集中度有望提升。管理培训从海外引入我国，2010年之后相关需求逐步普及。根据艾瑞咨询预测，2023 年我国企业培训行业市场规模有望增长至 2733 亿元，其中中小企业需求旺盛。目前我国管理培训行业格局分散，尚无绝对领导品牌，具备体系化课程研发能力、师资培养能力以及渠道建设能力的头部企业的市占率有望持续提升。师资师资/研发研发/渠道渠道/品牌核心优势持续巩固品牌核心优势

3、持续巩固。1）研发：）研发：系统性课程研发团队，研发流程体系化，课程研发理论结合实践，注重本地化解决实际问题，并根据市场需求持续迭代。2）师资：）师资：课程导师多来自各领域头部大型企业，实战经验丰富，并携手海内外管理领域知名人士，提供优质课程&咨询服务。3）渠道：）渠道：公司目前线下渠道覆盖全国近 30 个省会及经济发达城市，渠道网络覆盖全国。4）品牌：）品牌：根据公司对部分课程的课后调研数据，学员满意度达到 90%+，同时通过“企业家校长节”等全国性大型活动提升品牌力。短期：短期：2023 年疫后修复高弹性年疫后修复高弹性。销售人员对公司业务拓展起到重要作用，占员工比例约 80%，数量由 2

4、020 年大幅下滑后于 2021 年同增 33.1%至 711 人，2022年疫情影响下合同负债环比小幅下滑，截止 2022Q3 为 7.4 亿元，2023 年销售拓展有望发力支撑收款高增长；根据课程周期，公司收入确认周期通常在一年半以内且转化效率较高，预计春节后开课重启且节奏加密，目前合同负债仍可对 2023疫后课程交付收入确认形成确定性支撑，收入恢复弹性可观。长期：“一体两翼”发展战略支撑成长可持续长期：“一体两翼”发展战略支撑成长可持续。通过核心业务管理培训业务的持续深耕、优势巩固，客户企业范围和规模有望进一步扩大，打下成长基础。同时，公司依托管理培训业务发展逻辑，推进两翼业务协同发展1

5、）管理咨询业务）管理咨询业务：管理培训学员需求深挖，致力于解决学员企业经营过程中遇到的个性问题，丰富实战经验讲师保障咨询成果。2）投资业务）投资业务：公司上市后成立对外投资基金，凭借20 年来全行业企业学员基本面积累，重点投资学员企业中上市潜力标的。盈利预测：盈利预测：公司为企业管理培训龙头，前期疫情大幅影响课程交付与获客，疫后恢复确定性强且弹性可观，预计 2022Q4 疫情或推动公司业绩筑底，我们对盈利预测进行调整，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.1 亿/2.0 亿/2.5 亿，同增-34.0%/80.9%/20.9%，对应 PE 31.1/17.2/14.2X，2023

6、年有望迎来戴维斯双击，我们认为公司 2023 年合理市值为 65 亿元，对应 PE 32X，对应目标价 56.0 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）379 555 472 664 804 增长率 yoy（%）-13.7 46.6 -15.1 40.7 21.1 归母净利润（百万元）107 171 113 204 247 增长率 yoy（%）-9.5 60.1 -34.0 80.9 20.9 EPS 最