大参林-公司深度报告：深耕华南布局全国成就行业翘楚-230118（23页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 深耕华南，布局全国，成就行业翘楚 主要观点：主要观点：大参林：始于粤西，走向全国大参林：始于粤西，走向全国 大参林历经 20 多年的发展，公司不断深耕细作药品零售行业，已在医药零售直营连锁领域积累了较为深厚的行业经验和市场优势。采用“拓展+并购+直营式加盟”三足协力的策略，通过进一步下沉广东、广西市场，拓宽河南、河北、福建等省份。截至 2022 年 9 月 30 日，公司拥有门店 9578 家（含加盟店 1727 家），全国扩张走上快车道。业绩表现优秀，成为药店标杆。自 2012 年以来，公司营业收入及净利润保持较快增长，2017 年上市后，公司

2、业绩增长进一步加速，2017-2021年营业收入复合增速 22.58%。公司 2022 年前三季度实现营业收入148.2 亿元，同比增长 19.9%；实现归母净利润 9.2 亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净利润 9.2 亿元，同比增长 20.7%，利润端恢复增长。药店行业：长中短期逻辑推动持续发展药店行业：长中短期逻辑推动持续发展 零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021 年药店零售终端市场销售额为 4774 亿元，占整体药品销售额的 26.9%。长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从 2006 年的近

3、32 万家增长为 2021 年的 58.7 万家，连锁率从 38%升至 57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的 3-5 年内处方外流会走上快车道。短期催化：2022 年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历 2021

4、 年疫情反复、20 年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022 年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023 年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好 2023 年药店板块。整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。全方位扩容提质，着眼未来全方位扩容提质，着眼未来 多方式扩张门店，多结构布局全国。大参林始终以发展药店连锁为立业 Table_StockNameRpt

5、Type 大参林（大参林（603233）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-01-18 收盘价（元）41.00 近 12 个月最高/最低（元）46.46/19.47 总股本（百万股）949 流通股本（百万股）948 流通股比例（%）99.86 总市值（亿元）389 流通市值（亿元）389 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 分析师：李昌幸分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002 邮箱： -53%-28%-3%22%46%1/224/

6、227/2210/22大参林沪深300Table_CompanyRptType1 大参林（大参林（603233）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/23 证券研究报告 之本，坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略。持续深耕华南地区，“自建+并购+加盟”三驾马车加速扩增门店。截至 2022 年 9 月 30日，公司拥有门店 9578 家（含加盟店 1727 家），总经营面积 67.20 万平方米（不含加盟店面积）。物流仓储+店效人效+数字化全面赋能。参林顺应处方外流的趋势，拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等。政策驱动下大参林积极争取“