公用事业行业深度东方电气复盘报告：火电投资周期再起常规能源装备商迎价值重估-230120（74页）.pdf

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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公用事业公用事业-东方电气复盘报告东方电气复盘报告强于大市强于大市维持2023年1月20日（评级）分析师 郭丽丽 SAC执业证书编号：S1110520030001联系人 裴振华联系人 赵阳火电投资周期再起，常规能源装备商迎价值重估火电投资周期再起，常规能源装备商迎价值重估行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明火电投资周期初起火电投资周期初起，需求向上需求向上、成本向下成本向下。复盘电力设备投资的历史周期，缺电是周期的开启，火电设备厂商随之迎来订单增长、价格上调、估值拔升、业绩兑现、业绩下滑

2、。伴随2021-2022年大范围缺电和政策对火电的态度转变，中国新一轮火电投资正式启动。我们认为2022年末仍处于火电设备制造商行情周期的上半程，市场关注点主要集中在需求“放量”逻辑下设备厂商订单量的跟踪和业绩兑现期的预判。而“提价”逻辑下的业绩弹性同样值得关注，据不完全统计，火电百万机组三大主设备中标价已从2021年的7-9亿元，已提升至2022年末的10-12亿元。火电设备成本周期向下，核心原材料钢材的价格自2021M5达到峰值后进入下降通道，有望刺激设备厂商业绩兑现期更早到来。火电重启加速或将带动超火电重启加速或将带动超2000亿设备投资亿设备投资，主设备厂商有望迎来大量订单主设备厂商有

3、望迎来大量订单。2021-2022年中国连续两年大范围有序用电背景下，政策强调火电“压舱石”作用，火电投资规划一再提高。2022年9月国家发改委提出2022-2023年火电新开工1.65亿千瓦，我们根据电规总院发布的火电工程限额设计参考造价指标（2020 年）测算，火电设备投资有望超过2000亿元。中国火电设备市场三分天下，东方电气作为火电设备龙头，保守假设其33%市场份额，则东方电气火电设备潜在订单规模可达388亿元，接近2021年东方电气火电收入的4.5倍。抽水蓄能发展提速带来产能瓶颈抽水蓄能发展提速带来产能瓶颈，设备制造商有望充分受益设备制造商有望充分受益。抽水蓄能是构建新型电力系统的重

4、要支撑，国家能源局提出到2025年抽蓄投产总规模6200万千瓦以上，到2030年投产总规模1.2亿千瓦左右，我们据此测算2022-2025年我国抽年我国抽水蓄能机组设备的市场空间达水蓄能机组设备的市场空间达504.8亿元亿元，2026-2030年设备市场空间将增长至年设备市场空间将增长至907.2亿元亿元。行业提速短期内可能导致机组设备的产能瓶颈，目前国内哈尔滨电气、东方电气具备大型抽蓄机组产能，市占率均在40%左右，产能合计40台套左右。而我们预计2023年市场招标量有望达172台套，产品供不应求背景下，抽蓄主机设备制造商有望受益于量价齐升红利。投资建议：投资建议：“先立后破”政策指引，火电

5、投资周期初起，需求向上、成本向下，常规能源装备商有望迎来价值重估。具体标的方面，建议关注【东方电气东方电气】【哈尔滨电气哈尔滨电气(H)】【上海电气上海电气】。风险提示风险提示：火电投资不及预期、抽蓄行业竞争加剧风险、核电/气电/风电等电力投资低预期、市场份额下滑风险、政策变动风险、原材料涨价风险、测算存在主观性，仅供参考。VUmVtRsQTXjYuY1YvX6MdNaQnPpPtRoNfQoOrQkPmOoN9PnPqQxNqRoQvPtQrN目录目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1.需求向上、成本向下，常规能源装备商景气周期已至需求向上、成本向下，常规能源装备商景气周期已至.

6、41.1.复盘：行业景气度主导，东方电气三波主升浪.51.2.启示：限电再现，火电重启，东方电气新一波主升浪已起.122 2.火电重启加速或将带动超火电重启加速或将带动超20002000亿设备投资，主设备厂商有望迎来大量订单亿设备投资，主设备厂商有望迎来大量订单.172.1.新能源出力不稳定性导致电力缺口，火电压舱石作用愈发凸显.182.2.政策指引1.65亿千瓦火电建设，或将带动2138亿元设备投资.212.3.东方电气火电主设备2021年市占率超50%，有望深度受益于火电重启加速.263.3.抽水蓄能发展提速带来产能瓶颈，设备制造商有望充分受益抽水蓄能发展提速带来产能瓶颈，设备制造商有望充