华兰股份-公司研究报告-药用胶塞龙头品类产能持续扩充全球竞争力不断增强-230118（21页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：2 27.957.95 分析师：分析师：祝嘉琦祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email： 分析师：李建分析师：李建 执业证书编号：执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)134.67 流通股本(百万股)96.44 市价(元)27.95 市值(百万元)3,763.93 流通市值(百万元)2,695.47 股价与行业股价与行业-

2、市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）446.32 820.87 564.53 679.81 947.49 增长率 yoy%-2.92%83.92%-31.23%20.42%39.38%净利润（百万元）81.36 216.02 101.48 112.92 160.24 增长率 yoy%-14.52%165.52%-53.02%11.27%41.91%每股收益（元）0.60 1.60 0.75 0.84 1.19 每股现金流量 0.99 1.61 0.84 0.68 0.6

3、7 净资产收益率 20.52%8.94%4.19%4.55%6.21%P/E 46.26 17.42 37.09 33.33 23.49 PEG-3.19 0.11-0.70 2.96 0.56 P/B 9.50 1.56 1.55 1.52 1.46 备注：数据截至 2023.01.18 报告摘要报告摘要 药用胶塞龙头，品类产能持续扩充，业绩有望迎来拐点。药用胶塞龙头，品类产能持续扩充，业绩有望迎来拐点。华兰股份成立于 1992 年，专业从事直接接触各类注射剂类药物包装的研发制造和销售，主要产品包括各类覆膜胶塞、常规胶塞等，并广泛用于输液、冻干、粉针、单抗、小水针、采血、中药复方制剂等药品制

4、剂领域，是国内首家取得覆膜胶塞生产注册证的药包材生产企业。公司立足药用胶塞业务，在扩大原有业务产能的同时，积极横向拓展预充式包装材料等应用领域，业绩拐点可期。深耕行业三十载，智能化改造及扩产有望破除产能瓶颈，海外市场深耕行业三十载，智能化改造及扩产有望破除产能瓶颈，海外市场开拓开拓值得期待值得期待，股，股权激励高考核目标彰显成长信心权激励高考核目标彰显成长信心。公司在药用胶塞细分领域具有较高的行业地位及知名度，并已成为全球近 40 个国家 90 多家药企、国内近 1100 家注射剂药企的长期供应商。公司不断加大研发投入，进行自动化、智能化改造以及扩大产能规模，在建项目包括“自动化、智能化工厂改

5、造项目”、“研发中心建设项目”、“扩大预充式医用包装材料产能项目”、“年产 60 亿只新型药用密封弹性体项目”等，预计将于 2023年中之后陆续建成，有望逐步破除产能瓶颈。同时，公司不断推进“走出去”的海外市场推广战略，并已在意大利、埃及、沙特、卡塔尔等国家和地区实现产品销售，有望不断打开成长空间。此外，公司股权激励业绩目标值 22-25 年扣非净利润（剔除股权激励影响）CAGR 达 35.7%，彰显发展信心。药用胶塞：药用胶塞：应用领域广阔，应用领域广阔，国产品牌具有比较优势，三大趋势推动市场份额国产品牌具有比较优势，三大趋势推动市场份额提升提升。药用胶塞下游应用广泛，包含各类注射剂、疫苗、

6、生物制剂、抗生素、输液、采血、抗肿瘤药物等。根据中国医药包装协会的相关统计，我国药用胶塞年市场销量规模约为 400 亿只，主要份额为外资占据，国产龙头华兰股份、华强科技合计占比不足 30%，进口替代空间广阔。我们测算全球药用胶塞市场规模到 2030 年有望达到约 110 亿元，国产品牌凭借性价比高、快速响应、供应链安全等比较优势，在覆膜胶塞渗透率提升、行业集中度提高、进口替代加速及出口扩大三大因素驱动下，有望不断提升市场份额。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年收入 5.65、6.80、9.47 亿元，同比增长-31.2%、20.4%、39.4%；归母净