吉林化纤-公司首次覆盖报告：粘胶长丝龙头碳纤维业务乘势而上-230120（31页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|吉林化纤吉林化纤 粘胶长丝龙头，碳纤维业务乘势而上 吉林化纤（000420.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 000420.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 4.82 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 胡琎心胡琎心 S0800521100001 18311033802 相关研究相关研究 深耕粘胶纤维生产销售，布局碳纤维打造第二成长曲线。深耕粘胶纤维生产销售，布局碳纤维打造第二成长曲线。多年以

2、来公司深耕粘胶纤维行业，所生产产品包括粘胶长丝和粘胶短纤，占据粘胶纤维行业龙头地位；近年来公司开始布局碳纤维业务，预计公司碳纤维产品有望在 23年实现放量，成为公司新业绩成长点。2022H1，粘胶长丝、粘胶短纤以及碳纤维三项业务营收占比分别为 66.36%/29.20%/2.11%。风电行业发展迅速，风机大型化驱动叶片碳纤维需求。风电行业发展迅速，风机大型化驱动叶片碳纤维需求。受风电行业高速发展及风机大型化趋势影响，风电行业中的叶片对碳纤维的需求近年显著上升。根据我们的测算，2025 年国内海上风机大丝束碳纤维市场空间达 29 亿元，海外陆上及海上风机大丝束碳纤维市场空间达 80 亿元，总风机

3、大丝束碳纤维市场空间达 109 亿元，22-25 年间市场空间 CAGR 达 82.28%，风机碳纤维应用需求前景广阔。“吉林系吉林系”协同效应明显，公司产能扩张占据碳纤维市场。协同效应明显，公司产能扩张占据碳纤维市场。公司为吉林省国资委控制的碳纤维制造生产集团中的一员，“吉林系”目前已经实现从原丝到碳丝的全面覆盖。其中主要包括吉林碳谷、吉林化纤、吉林宝旌、吉林国兴等，公司未来有望受益于“吉林系”碳纤维产业群的协同效应，在碳纤维技术以及上游原丝供应方面受益。产能方面，2023 年公司将拥有 1.2 万吨/年碳丝产能，“吉林系”总计将拥有 11 万吨/年原丝产能，4.4 万吨/年碳丝产能以及 1

4、.2 万吨/年碳纤维复材产能。投资建议：预计 22-24 年公司归母净利润分别为 0.16/2.37/3.62 亿元，同比增长+112.6%/+1356.8%/+52.8%，对应 EPS 为 0.01/0.10/0.15 元。考虑到公司具备远期成长能力，至 2025 年碳纤维业务产能有望进一步释放，我们给予公司 2023 年 61 倍 PE 的估值目标，对应目标股价为 5.87 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业周期性风险、产业转型风险、原材料价格上涨风险、安全生产风险 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,500 3,58

5、0 4,054 4,970 5,975 增长率-7.1%43.2%13.2%22.6%20.2%归母净利润(百万元)(233)(129)16 237 362 增长率-242.2%44.6%112.6%1356.8%52.8%每股收益（EPS）(0.09)(0.05)0.01 0.10 0.15 市盈率（P/E）(50.8)(91.7)729.4 50.1 32.8 市净率（P/B）3.4 3.5 3.6 3.4 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%2022-012022-052022-09吉林化纤粘胶沪深300证券研究报告证券研

6、究报告 2023 年 01 月 20 日 公司深度研究|吉林化纤 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 20 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 吉林化纤核心指标概览.6 一、深耕化纤行业，碳纤维产业链为公司发展新重点.7 1.1 以粘胶长丝为“压舱石”，大力发展碳纤维业务.7 1.2 专注化纤领域，碳纤维产能正在扩张.8 1.3 吉林市国资委为公司实控人，“吉林系”碳纤维集团带来协同效应.9 1.4 管理团队经验丰富，汇聚多方人才.9 二、公司业绩表现良好，碳纤维