甘源食品-公司深度研究：产品厚积薄发渠道兼程并进-230120（42页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 01 月月 20 日日 公司研究公司研究 评级：买入评级：买入(维持维持)研究所 证券分析师：薛玉虎 S0350521110005 证券分析师：刘洁铭 S0350521110006 联系人 ：王尧 S0350121120031 Table_Title 产品厚积薄发，渠道兼程并进产品厚积薄发，渠道兼程并进 甘源食品（甘源食品（002991）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/01/19 表现 1M 3M 12M 甘源食品 6.3%24.4%18.0%沪深 300 6.7%10.0%-13.1%

2、市场数据 2023/01/19 当前价格（元）77.50 52 周价格区间（元）41.78-84.68 总市值（百万）7,224.23 流通市值（百万）2,822.55 总股本（万股）9,321.58 流通股本（万股）3,641.99 日均成交额（百万）29.90 近一月换手（%）2.11 相关报告 甘源食品（002991）点评报告：短期疫情影响业绩，看好 Q4 新品及新渠道放量（买入）*休闲食品*薛玉虎，刘洁铭2022-10-29 甘源食品（002991）点评报告：新品表现亮眼，产品渠道合力助推业绩高增（买入）*休闲食品*薛玉虎，刘洁铭2022-08-12 投资要点：投资要点：1、甘源食品于

3、 2006 年在江西萍乡成立，持续深耕籽类坚果炒货行业，经典产品“老三样”产品力强劲，均为过亿体量的大单品，公司也成为籽类坚果领军企业。近两年公司打磨产品品质，推进新品研发，目前已经发展为包括坚果豆果、膨化米制品两大产品体系，上百个 SKU 的产品矩阵，定位“五谷小吃龙头”，综合果仁及豆果新品表现亮眼，2022H1 收入增速达 42.08%，领跑其他品类，占比提升至25.4%。在综合果仁及豆果的拉动下，公司 2022 年第三季度实现营业收入 9.96 亿元，同比增长 13.26%，归母净利润 0.90 亿元，同比增长 15.83%。2、坚果行业空间广阔，口味坚果是有望出现新大单品的细分子行业。

4、、坚果行业空间广阔，口味坚果是有望出现新大单品的细分子行业。我国食用坚果的历史较久，近年来受益健康消费热潮崛起、坚果营养属性逐渐深入人心，坚果行业发展迅速。根据弗若斯特沙利文数据，2021 年我国坚果行业规模约为 1512 亿元，位列休闲食品各细分品类第二，近五年复合增速 7.7%，增速领先。从行业空间角度看，从行业空间角度看，我们认为籽坚果尤其是瓜子品类发展较为成熟，预计未来维持 5%左右复合增速的稳健增长态势，而树坚果无论是生产还是消费还在上升阶段，预计未来仍有 40%的增长空间。从竞争格局角度看，从竞争格局角度看，一方面我国市场上仍有大量坚果炒货散称作坊，瓜子的包装化率不到50%，竞争格

5、局分散，另一方面参与者众多，目前市面上主要坚果产品形态为单品坚果、混合坚果和口味坚果，参与者主要集中在单品坚果和混合坚果两大品类中，而口味坚果相对而言头部参与者较少，且甘源食品在细分行业积累了深厚的品牌、技术、渠道等先发优势，有望获取较大市场分额。3、未来看点：产品渠道双轮驱动，新品在新渠道放量有望持续贡献、未来看点：产品渠道双轮驱动，新品在新渠道放量有望持续贡献收入增量，规模成长性可期。且公司收入规模提升后，规模效应显现收入增量，规模成长性可期。且公司收入规模提升后，规模效应显现叠加成本压力减小，利润弹性有望释放。叠加成本压力减小，利润弹性有望释放。（1）产品端：重视产品研发，产品力强劲，第

6、二增长曲线显现。）产品端：重视产品研发，产品力强劲，第二增长曲线显现。公司从设立初期便对产品品质和口味创新要求较高，早期通过差异化定位切入青豌豆、蚕豆等小众坚果品类，并创造性推出蟹黄味、蒜香味、牛肉味等口味吸引消费者，凭借扎实的产品力在行业中地位稳固，老三样均为过亿大单品。2021 年公司定位为产品年，潜心打磨-0.3370-0.2184-0.09980.01870.13730.255922/1 22/2 22/3 22/4 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1甘源食品沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 产品，目前产品品类丰富