丰元股份-公司研究报告-草酸龙头转型正极材料注入化工思维加码一体化布局-230118（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 丰元股份丰元股份(002805)(002805)电池电池/电力设备电力设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-01-18 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2023/01/17 6 个月目标价（元）59.4 收盘价（元）44.17 12 个月股价区间（元）21.8169.05 总市值（百万元）8,835.97 总股本（百万股）200 A 股（百万股）200 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Table

2、_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%0%28%相对收益-3%-8%41%Table_Report 相关报告 钠电负极换新，新玩家入场，供给与需求有望形成共振-20230110 新能车发展“跨越鸿沟”，快充趋势渐起-20230107 Table_Author 证券分析师证券分析师：周颖：周颖 执业证书编号：S0550521100002 19801271353 研究助理：胡易琛研究助理：胡易琛 执业证书编号：S0550121110031 010-58034555 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 草酸龙头转型正极

3、材料，注入化工思维草酸龙头转型正极材料，注入化工思维，加码一体化布局加码一体化布局 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 动力动力&储能市场推动磷酸铁锂材料行业高储能市场推动磷酸铁锂材料行业高景气，景气，公司公司产品差异化及产品差异化及一体一体化布局孕育成长潜力化布局孕育成长潜力。全球汽车电动化及能源转型加速，磷酸铁锂材料需求旺盛，预计 2022-2024 年全球磷酸铁锂出货 114/171/228 万吨。行业内产能扩张紧锣密鼓，2022 年底名义产能将达 300 万吨，行业供需紧张情况将在 2023 年大幅缓解。我们认为具备成本优势+产品差异化的企业有望脱颖而出。公司通过高端动力、

4、储能用磷酸铁锂产品增加客户粘性，加强与比亚迪、鹏辉能源等大客户合作，为扩产产能消化奠定基础；成本端，注入化工思维，一体化布局磷酸铁和黏土提锂项目；携手高校和科研机构，加强前沿技术研究，持续推动产品迭代升级。草酸行业边际需求向好，草酸龙头业绩具备高弹性草酸行业边际需求向好，草酸龙头业绩具备高弹性。草酸行业属化工细分领域，行业规模偏小，业内企业具备业绩弹性。供给端，受环保因素限制，草酸行业供给有限，全球工业草酸/精制草酸产能约 75.5/6.5 万吨。需求端，新能源和稀土行业带动草酸边际需求增长，国内稀土产能持续释放，海外重启稀土矿开采项目；新能源方面，2022-2024 年草酸亚铁路线磷酸铁锂有

5、效产能有望达 10/15/30 万吨，对应精制草酸需求 8/12/24 万吨，草酸价格有望上涨，公司作为草酸龙头，精制草酸提纯工艺成熟，核心设备自主研发构建技术壁垒，产能扩建方案完备，择时扩产响应旺盛需求。盈利预测：盈利预测：公司已形成正极材料为主，草酸业务为辅的业务模式。公司持续技术迭代、增加客户粘性，并在上游原材料端一体化布局。在不含草酸业绩弹性情景下，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为2.09/5.94/8.16 亿 元，同 比 增长 293.05%/184.77%/37.25%，EPS 为1.04/2.97/4.08 元，对应 PE 分别为 42/15/11 倍，首次覆盖

6、，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，产能建设不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 357 803 2,268 18,287 19,320(+/-)%-21.99%124.78%182.38%706.45%5.65%归属母公司归属母公司净利润净利润-29 53 209 594 816(+/-)%-357.80%281.80%293.05%184.77%37.25%每股收益（元）每股收益（元）-0.20 0.3