银行行业投资策略报告：经济复苏板块震荡上行-230116（17页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告|银行银行 经济经济复苏复苏 板块震荡上行板块震荡上行 强于大市强于大市(维持)银行银行行业投资策略报告行业投资策略报告 2023 年 01 月 16 日 Table_Summary 投资要点：投资要点：2022023 3 年年预判预判政策仍相对积极政策仍相对积极，宏观经济呈现弱复苏格局宏观经济呈现弱复苏格局：展望 2023 年，疫情对经济的影响将逐步减弱，不过企业投资意愿和居民的消费意愿可能会出现渐进式的改善，因此，整个宏观经济政策仍需保持相对积极，而整个经济将呈现弱复苏。20232023 年年行业资产质量整体改善行业资产质量整体改善：2022 年下半年以来，地产风

2、险的传导，经济下行压力加大，使得银行板块的估值持续压缩。期间，各子板块中估值相对较高的股份行以及 2022 年整体表现较好的城商行，跌幅相对较大。年末地产政策的回暖，叠加疫情防控政策优化，板块估值明显回升。2023 年，相对积极的政策，将推动宏观经济弱复苏，银行板块资产质量整体改善，预计板块的估值有望小幅抬升。20232023 年，年，规模增长仍是重要支撑，关注净息差拐点规模增长仍是重要支撑，关注净息差拐点：2023 年在经济弱复苏背景下，宏观经济政策仍要保持相对积极。2023 年的新增规模预估在 22.5 万亿元，同比增速在 10.5%。在政策推动投资和消费增长的背景下，叠加区域经济发展需求

3、差异，我们预计 2023 年与投资相关，特别是基建配套相关贷款的增长持续性较好。而子板块的内部结构看，预计部分城商行仍能保持较高增速。行业净息差受资产端重定价因素的影响仍将呈现下行态势。其中，对公中长期贷款以及按揭贷款占比较高的银行资产端压力仍相对较大。存款成本方面，此前活期存款占比高银行，在存款定期化趋势的推动下，环比压力也会上行。投资策略：投资策略：展望 2023 年，预期宏观经济政策将更加积极，宏观经济总体呈现弱复苏格局，板块受债务风险压力的影响下降，板块的估值有所提升。盈利方面，下半年部分银行的净息差或有望边际企稳，受规模扩张支撑，一些城商行仍将保持较高的业绩增速。2023 年个股选择

4、上，我们建议关注两条主线：第一是债务风险缓释，估值修复行情可期。建议关注对公房地产相关贷款占比高的大型银行。个股上关注招商银行，平安银行以及邮储银行。第二是受规模扩张的支撑，营收端稳定高增的公司，总体业绩增速也相对较好。如宁波银行、常熟银行、苏州银行、成都银行等。风险因素：风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究相关研究 对公中长期信贷持续高增 需求端恢复相对乏力 需

5、持续关注需求端的恢复进度 分析师分析师:郭懿郭懿 执业证书编号：S0270518040001 电话：01056508506 邮箱： -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%银行 沪深300 证券研究报告证券研究报告 行业投资策略报告行业投资策略报告 行业行业研究研究 3682 证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 2 页 共 17 页$start$正文目录正文目录 1 2023 年年宏观及监管环境展望宏观及监管环境展望.3 1.1 预判 2023 年宏观经济弱复苏.3 1.2 货币政策仍保持相对积极.4 2 宏观经济弱复苏，行业资产质量整体改善宏观经济弱复

6、苏，行业资产质量整体改善.5 2.1 2022 年前三季度银行业整体资产质量略有波动.5 2.2 弱复苏背景下，资产质量预期整体改善.8 3 2023 年规模增长仍是重要支撑，关注净息差拐点年规模增长仍是重要支撑，关注净息差拐点.9 3.1 预判 2023 年板块规模增速或与 2022 年基本持平.9 3.2 预判 2023 年净息差下行收敛，下半年开始企稳.11 3.3 2023 年仍处于蓄力期，手续费收入或保持稳定增长.12 3.4 预判 2023 年拨备或继续下行对利润形成支撑.13 4 投资建议投资建议.14 4.1 2022 年，板块内明显分化，城商行整体表现占优.14 4.2 20

7、23 年，经济弱复苏，支持板块估值提升.15 5 风险提示风险提示.15 图表 1:三大需求 GDP 贡献率（单位：%）.3 图表 2:宏观杠杆率（单位：%）.3 图表 3:固定资产投资完成额累计同比（单位：%）.3 图表 4:储蓄存款和社消零售总额增速（单位：%）.3 图表 5:存款准备金率（单位：%）.4 图表 6:社融和信贷同比增速（单位：%）.4 图表 7:M1 和 M2 同比增速（单位：%）.4 图表 8:金融机构加权平均贷款利率（单位：%）.4 图表 9:中期借贷便利（单位：%）.5 图表 10:LPR 报价利率（单位：%）.5 图表 11:新增中长期贷款走势和构成（单位：亿元）.

8、5 图表 12:商业银行整体不良率（单位：%）.6 图表 13:商业银行整体关注率（单位：%）.6 图表 14:各家问题贷款占比（单位：%）.7 图表 15:各子板块拨备覆盖率变动（单位：%）.8 图表 16:地产相关政策.8 图表 17:各板块总资产增速（单位：%）.9 图表 18:各板块贷款增速（单位：%）.9 图表 19:各子板块新增贷款贡献度（单位：%）.10 图表 20:各省市新增贷款规模及同比增速（单位：亿元，%）.10 图表 21:贷款加权平均利率（单位：%）.11 图表 22:8 家银行 2022 年中期手续费收入构成（单位：%）.12 图表 23:5 家银行过去几年 AUM

9、增速（单位：%）.13 图表 24:各子板块信用成本率数据（单位：%）.13 图表 25:板块加权 PB 估值（单位：倍）.14 图表 26:个股市场表现（单位：%）.15 2XvZfZhUbYmNvNtR8OdN6MpNpPoMpMeRoOmNfQnMoR8OoOvMwMqNoOxNqQrQ 证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 3 页 共 17 页 1 2023 年年宏观及监管环境展望宏观及监管环境展望 1.1 预判预判 2023 年年宏观经济宏观经济弱复苏弱复苏 2022年，在宽松的货币政策以及财政政策进一步加码的条件下，经济复苏的进程仍慢于预期，其中最重要的原因仍然是

10、疫情的不确定性，加剧了企业与居民的悲观预期，使得经济内生的动能下降。展望2023年，疫情对经济的影响将逐步减弱，不过企业投资意愿和居民的消费意愿可能会出现渐进式的改善，因此，整个宏观经济政策仍需保持相对积极，而整个经济将呈现弱复苏。图表1:三大需求 GDP 贡献率（单位：%）图表2:宏观杠杆率（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 图表3:固定资产投资完成额累计同比（单位：%）图表4:储蓄存款和社消零售总额增速（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 4

11、 页 共 17 页 1.2 货币货币政政策策仍仍保持相对积极保持相对积极 货币政策方面，央行在2022年3季度中国货币政策执行报告延续“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”的表述，后续结构性货币政策工具的种类变化值得关注。近期政策性开发性金融工具使用有一定效果，预计明年会有增量，与之相匹配的结构性货币工具也有扩张空间，有可能再次成为基础货币投放重要渠道。由于存款的增长，缴准的增加，存款准备率有继续下调的需求。利率方面，预计2023年MLF利率或下调10BP，同期1年期LPR下降10BP，5年期LPR下降15BP。图表5:存款准备金率（单位

12、：%）图表6:社融和信贷同比增速（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 图表7:M1 和 M2 同比增速（单位：%）图表8:金融机构加权平均贷款利率（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 5 页 共 17 页 图表9:中期借贷便利（单位：%）图表10:LPR 报价利率（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 图表11:新增中长期贷款走势和构成（单位：亿元）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 2 宏观经济宏观经济

13、弱复苏弱复苏，行业资产质量行业资产质量整体改善整体改善 2.1 2022 年前三季度年前三季度银行业整体银行业整体资产质量略有波动资产质量略有波动 2022年三季度末，商业银行整体不良率1.66%，继续环比改善1BP，但是降幅趋缓。其中，国有大行的不良率为1.32%，环比下行2BP；股份行的不良率为1.34%，环比下行1BP；城商行的不良率为1.89%，环比持平于二季度；农商行的不良率为3.29%，环比下行1BP。此外，商业银行的总体关注率为2.23%，环比下行4BP。从不良余额和关 证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 6 页 共 17 页 注贷款余额增速数据看，自2021

14、年12月开始上行，截至2022年三季度末，同比增速分别为5.6%和6.2%。图表12:商业银行整体不良率（单位：%）图表13:商业银行整体关注率（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 三季度末，上市42家银行的平均不良率为1.21%，环比下行1BP。其中，有3家银行环比上行，13家银行环比持平，其他各家均环比下降。总体表现较为稳健，与疫情和房地产相关的行业略有波动。证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 7 页 共 17 页 图表14:各家问题贷款占比1（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 截至2022年三季度末，上市银行的

15、拨备覆盖率达到317.67%，较年初上行16.71个百分点。其中，国有大行提升1.73个百分点，股份行下降0.37个百分点，城商行提升18.45个百分点，农商行提升38.11个百分点。虽然大部分银行的拨备计提力度略有 1 关注率数据采用的是各家银行 2022 年中期数值 证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 8 页 共 17 页 下行，但是核销力度更大，使得整体拨备覆盖率仍保持上行态势。图表15:各子板块拨备覆盖率变动（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 2.2 弱复苏背景下，资产质量预期弱复苏背景下，资产质量预期整体整体改善改善 2022年下半年以来，地产风险的传

16、导，经济下行压力加大，使得银行板块的估值持续压缩。期间，各子板块中估值相对较高的股份行以及2022年整体表现较好的城商行，跌幅相对较大。年末地产政策的回暖，叠加疫情防控政策优化，板块估值明显回升。图表16:地产相关政策 时间时间 政策内容政策内容 2022 年 9 月 29 日 人民银行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限 2022 年 9 月 30 日 中国人民银行决定下调首套个人住房公积金贷款利率 15BP 2022 年 11 月 8 日 2500 亿元支持民营企业债券融资 2022 年 11 月 14 日 关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知 2022 年 11

17、 月 23 日 关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知 资料来源：人民银行，银保监会，交易商协会，万联证券研究所 2023年，相对积极的政策，将推动宏观经济弱复苏，银行板块资产质量整体改善，预计板块的估值有望小幅抬升。证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 9 页 共 17 页 3 2023 年年规模规模增长仍是重要支撑，关注净息差拐点增长仍是重要支撑，关注净息差拐点 3.1 预判预判 2023 年年板块板块规模增速规模增速或与或与 2022 年基本持平年基本持平 2022年前三季度，上市银行总资产和信贷增速分别为11.1%和11.5%。总资产仍处于扩张趋势，贷款

18、的增速有所下行。从内部结构看，总资产增长提速主要是受到国有大行的推动，其他子板块总体增速略低于2021年。各子板块数据，国有大行板块同比增速分别为12.5%和12.9%，较去年同期增速分别上行6.1个百分点和2.1个百分点；股份行板块同比增速分别为7.4%和7.6%，较去年同期增速分别下行0.1个百分点和2.7个百分点；城商行板块同比增速为11.8%和13.6%，较去年同期增速分别下行1.0个百分点和2.6个百分点；农商行板块同比增速分别为8.4%和10.1%，较去年同期增速分别下行4.6个百分点和6.9个百分点。图表17:各板块总资产增速（单位：%）图表18:各板块贷款增速（单位：%）资料来

19、源：万得资讯，万联证券研究所 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 2022年1-3季度，42家上市银行新增贷款12.53万亿，其中，国有大行的贡献度进一步上升，达到74.6%，较二季度上升1.9个百分点；股份行和城商行的贡献占比仅为15.8%和8.2%，较二季度下降1.5、0.4个百分点；农商行的贡献占比1.4个百分点，维持不变。证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 10 页 共 17 页 图表19:各子板块新增贷款贡献度（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 2023年在经济弱复苏背景下，宏观经济政策仍要保持相对积极。我们预计银行业的信贷增速仍相对较快。2022年新

20、增贷款达到21.31万亿元，2023年的新增规模预估在22.5万亿元，同比增速在10.5%。从2022年1-9月各省市新增贷款规模数据看，江苏省、广东省、浙江省、山东省、四川省新增贷款规模排名靠前。其中，四川省、浙江省、安徽省和江苏省实现了不低于15%的同比增速。图表20:各省市新增贷款规模及同比增速（单位：亿元，%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 从2022年前三季度规模扩张的角度看，部分城商行信贷同比增速仍超过20%，其 证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 11 页 共 17 页 中包括成都银行（31.3%），宁波银行（22.4%），杭州银行（21%），这些银行的同

21、期营收增速也较高，分别为16.1%、15.2%和16.5%。综合上述判断，在政策推动投资和消费增长的背景下，叠加区域经济发展需求差异，我们预计2023年与投资相关，特别是基建配套相关贷款的增长持续性较好。而子板块的内部结构看，预计部分城商行仍能保持较高增速。3.2 预判预判 2023 年净息差下行收敛，下半年年净息差下行收敛，下半年开始开始企稳企稳 2022年前三季度，银行业净息差呈现持续收窄态势。其中，资产端收益率下行是主要驱动因素。资产端受LPR调降，以及信贷需求因素的影响，贷款利率明显下行。根据央行公布的数据显示，截至2022年9月新发放的企业贷款利率4%，较年初下行57BP，票据利率1

22、.92%，较年初下行26BP；个人住房贷款利率4.34%，较年初下行129BP。负债端，虽然主动负债包括同业负债部分的成本受市场利率走低的影响整体下行，不过在负债中占比更高的存款部分，受存款定期化趋势的上升，叠加自身的刚性特征，存款综合成本有所上升，抬升了整个负债端成本，对净息差产生了负面影响。图表21:贷款加权平均利率（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 从上市公司的样本数据看，2022年3季度，大型银行的净息差仍处于下行趋势，中小银行在二三季度或呈短期企稳的态势。核心差异在于资产端贷款的重定价节奏以及存款定期化对活期存款的替代推动存款成本上升的幅度。结合央行公布的各类贷款的定价数

23、据下行幅度，以及今年以来LPR报价下调的影响。我们预计2023年，行业净息差仍将呈现下行态势。其中，对公中长期贷款以及按揭贷款占比较高的银行资产端压力仍相对较大。存款成本方面，此前活期存款占比高银行，在存款定期化趋势的推动下，环比压力也会上行。综合资产负债两端的数据看，预计2023年资产端收益率下行仍是主导因素。证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 12 页 共 17 页 3.3 2023 年仍处于年仍处于蓄力期，手续费收入蓄力期，手续费收入或或保持稳定增长保持稳定增长 由于传统手续费收入主要来源于银行卡业务收入、财富管理相关业务收入以及投行相关业务收入，近年来随着理财相关业

24、务的发展，财富管理业务对手续费收入的贡献度持续上升。2022年前三季度，受资本市场拖累，叠加2021年的高基数效应，整个财富管理相关业务手续费收入增速明显下降，甚至负增长，使得手续费收入整体增速出现波动。从2022年半年度的数据看，手续费收入增长相对较好的银行，主要受到银行卡业务以及投行相关业务收入增长的支撑。从我们统计的8家银行数据的变化看，招商银行和浦发银行主要是受到银行卡业务增长的支撑，建设银行和兴业银行主要是受到投行相关业务增长的支撑。图表22:8 家银行 2022 年中期手续费收入构成（单位：%）资料来源：各家银行财报，万联证券研究所 股份行和国有大行手续费收入的占比，仍然明显高于城

25、商行和农商行。这主要与此前的业务发展定位以及前期的投入有关。结合上述对手续费收入重要来源的分析，持续布局零售以及财富管理业务，并加大投入，是各家银行的发力重点。从2022年上半年可观察的AUM数据看2，多家银行的AUM合计增长接近14%（年化值），发展潜力相对其他业务仍较大。2 纳入观察组的银行包括工商银行，邮储银行，招商银行，兴业银行和中信银行。证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 13 页 共 17 页 图表23:5 家银行过去几年 AUM 增速（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 另外，各家银行的理财子公司已经陆续成立，将进一步助力手续费收入的快速增长，而市场

26、集中度也将在市场的激烈竞争中快速提升。目前看，部分在所在区域有影响力的城商行，后续手续费收入持续增长的潜力较大。3.4 预判预判 2023 年年拨备拨备或或继续下行继续下行对对利润利润形成支撑形成支撑 信用成本方面，2022年前三季度，整体拨备计提力度下行。42家上市银行的信用成本率为1.4%，较2021年同期下行21BP。各子板块数据看，国有大行、股份行、城商行和农商行的信用成本率分别为0.92%、1.62%、1.56%和1.17%，分别较2021年同期下降15BP、29BP、18BP和21BP。图表24:各子板块信用成本率数据（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 证券研究报告证券

27、研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 14 页 共 17 页 根据第一部分对2023年宏观经济的展望，疫情对经济的影响将逐步减弱，不过企业投资意愿和居民的消费意愿可能会出现渐进式的改善，因此，整个宏观经济政策仍需保持相对积极，而整个经济将呈现弱复苏。在经济弱复苏的背景下，与房地产投资和消费相关贷款的不良生成情况较2021年和2022年或将有所改善，整个行业的不良率或将继续下行。另外，从上市银行历史数据看，当期减值计提与不良生成高度正相关。因此，2023年不良生成或好于2022年预判下，整个行业的拨备计提力度将有所下降，信用成本下行将继续对业绩形成支撑。4 投资建议投资建议 4.1 2022

28、年，板块内明显分化年，板块内明显分化，城商行整体表现占优，城商行整体表现占优 2022年，银行指数（中信）整体下跌5.51%，跑赢沪深300指数16.12个百分点。当前银行指数对应的静态加权PB为0.69倍，仍处于历史低位。图表25:板块加权 PB 估值（单位：倍）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 个股方面，2022年有13只个股实现正收益，有23只个股跑赢银行指数；有8只个股涨幅超过10%，分别为江苏银行（32.9%）、成都银行（32.5%）、苏州银行（31.6%）、南京银行（21.3%）、常熟银行(17.5%)、中信银行(15.1%)、中国银行(11.2%)、交通银行（10.6%）。证券

29、研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 15 页 共 17 页 图表26:个股市场表现（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所 4.2 2023 年，年，经济弱复苏，支持板块估值提升经济弱复苏，支持板块估值提升 展望2023年，预期宏观经济政策将更加积极，宏观经济总体呈现弱复苏格局，板块受债务风险压力的影响下降，板块的估值有所提升。盈利方面，下半年部分银行的净息差或有望边际企稳，受规模扩张支撑，一些城商行仍将保持较高的业绩增速。2023年个股选择上，我们建议关注两条主线：第一是，债务风险缓释，估值修复行情可期。建议关注对公房地产相关贷款占比高的大中型银行。个股上关注招商银行，

30、平安银行以及邮储银行。第二是，受规模扩张的支撑，营收端稳定高增的公司，总体业绩增速也相对较好。如宁波银行、常熟银行、苏州银行、成都银行等。5 风险提示风险提示 宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 16 页 共 17 页 银行银行行业行业推荐推荐上市公司估值情况一览表上市公司估值情况一览表 （数据截止日期数据截止日期：20232023年年0101月月1616日日）证券代码证券代码 公司简称公司简称 每股收益每股收益 每股净资产

31、每股净资产 收盘价收盘价 市盈率市盈率 市净率市净率 投资投资评级评级 21A21A 22E22E 23E23E 最新最新 21A21A 22E22E 23E23E 最新最新 600036.SH 招商银行 4.61 5.13 5.75 31.69 39.66 8.60 7.73 6.90 1.25 增持 000001.SZ 平安银行 1.73 2.17 2.53 18.32 14.95 8.66 6.87 5.92 0.82 增持 601658.SH 邮储银行 0.77 0.87 1.01 7.32 4.89 6.37 5.61 4.84 0.67 增持 002142.SZ 宁波银行 2.85

32、 3.37 4.09 22.74 33.97 11.94 10.09 8.30 1.49 增持 002966.SZ 苏州银行 0.93 1.02 1.12 9.45 7.99 8.57 7.84 7.15 0.85 增持 601838.SH 成都银行 2.09 2.60 3.15 13.90 14.61 7.00 5.62 4.64 1.05 增持 601128.SH 常熟银行 0.80 0.96 1.13 7.83 7.51 9.41 7.82 6.67 0.96 增持 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 证券研究报告证券研究报告|银行银行 万联证券研究所 第 17 页 共 17 页$end

33、$行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上。公司投资评级公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上。基准指数：沪深300指数 风险提示风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比

34、如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。证券分析师承诺证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。免责条款免责条款 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况

35、下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。万联证券股份有限公司万联证券股份有限公司 研究所研究所 上海浦东新区世纪大道 1528 号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 深圳福田区深南大道 2007 号金地中心 广州天河区珠江东路 11 号高德置地广场