基础材料行业：底部或已确认配置黄金正当时-230116（24页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料 底部或已确认，配置黄金正当时底部或已确认，配置黄金正当时 华泰研究华泰研究 有色金属有色金属 增持增持 (维持维持)贵金属贵金属 增持增持 (维持维持)研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 研究员 马晓晨马晓晨 SAC No.S0570522030001 +(86)10 6321 1166 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (

2、当地币种当地币种)投资评级投资评级 中金黄金 600489 CH 8.69 增持 赤峰黄金 600988 CH 22.25 增持 山东黄金 600547 CH 23.12 增持 贵研铂业 600459 CH 21.02 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 1 月 16 日中国内地 深度研究深度研究 看好看好 23 年黄金年黄金和和相关板块相关板块投资机会投资机会 我们认为长、中周期影响金价主要因素分别是流动性+美元指数、实际利率。综合来看，2022 年 12 月美联储加息幅度放缓，流动性边际改善，叠加美元指数已进入震荡略偏弱阶段、实际利率高点或已经出现，我们认为制约金价的因素可能均已现

3、拐点，黄金或迎来增配窗口。此外，美国技术性衰退信号出现，滞胀或衰退情境下金价涨幅居前。黄金股一般跟随金价上涨，且涨幅好于黄金本身；2023 年金价有望迎来上涨，看好黄金板块的投资机会。铂族金属价格基本与黄金同涨，且大部分时期涨幅超过金价。2023 年铂族金属价格或同步金价迎来上涨，回收企业有望受益量价齐升。金价底部或已确认，黄金或金价底部或已确认，黄金或迎来增配窗口迎来增配窗口 联储 12 月 FOMC 决议加息 50 个基点，幅度放缓兑现，金价底部或已确认。美联储继续快速紧缩的担忧消退，欧、日央行出于通胀和汇率等压力开始追赶紧缩，美元指数已进入震荡略偏弱阶段。1983-2018 年美国六轮加

4、息周期中，美国十年期国债利率都在加息后半程达到峰值，随着 23 年美国经济动能进一步放缓，决定实际利率的将是名义利率和通胀预期下行速度的竞赛，历史经验来看，通胀预期更具黏性，名义利率下行速度可能更快，带动实际利率下降。紧缩速率最快的过程或已结束，美债收益率和实际利率的高点或已经出现。综合看制约金价的因素可能均已现拐点，黄金或迎来增配窗口。美国技美国技术性衰退信号出现，滞胀或衰退情境下金价涨幅居前术性衰退信号出现，滞胀或衰退情境下金价涨幅居前 美国出现技术性衰退信号，且本轮进入衰退后恢复难度或更大，因为利率、资产负债表等潜在刺激工具少了。在资产负债表规模没有有效缩减之前，再度实施 QE、大幅扩表

5、的难度较大。滞胀或衰退情境中金价上涨幅度居资产配置前列。据 21 年 10 月国际金协Stagflation rears its ugly head，回顾71Q1-21Q1 美国经济历程，滞胀和衰退对应情景概率分别为 32.2%和12.8%。此外，据 Bloomberg，统计 73 年至 21Q1 美滞胀和衰退周期大类资产收益率，黄金收益率水平显著高于商品、股票、美元指数等资产收益率。头部头部黄金股涨幅一般好于金价涨幅黄金股涨幅一般好于金价涨幅，看好黄金板块的投资机会看好黄金板块的投资机会 我们对比了 2015 年至今每轮金价上涨小周期中金价和黄金股的表现，发现：1）黄金股一般跟随金价上涨；2

6、）头部黄金公司股价涨幅一般是金价涨幅的2-3 倍，表现显著好于黄金本身。黄金股股价峰值往往略领先于金价见顶。我们用【当季季度业绩 X 4】作为金价高位时的年化利润，统计发现，2006-2020 年典型黄金股股价筑顶时，不同公司当季利润年化后对应估值水平有所差异，平均估值区间约为 PE 24-35X。我们预计 23 年黄金或迎来较好的上涨时间窗口，我们测算主要黄金公司对应 23 年 PE 估值仍处于相对低位，23 年金价有望迎来上涨，看好黄金板块的投资机会。2323 年铂族金属价格或迎上涨，铂族金属回收企业有望受益于量价齐升年铂族金属价格或迎上涨，铂族金属回收企业有望受益于量价齐升 1990 年