申联生物-公司研究报告：市场化转型显成效加速拓展第二增长曲线-230116（48页）.pdf

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1、申联生物(688098)公司报告：市场化转型显成效，加速拓展第二增长曲线国海证券研究所程一胜(证券分析师)熊子兴(证券分析师)S0350521070001S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年01月16日动物保健1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M申联生物-3.9%14.3%-26.0%沪深3003.3%8.6%-14.5%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）358334463644增长率(%)6-73939归母净利润（百万元）11087144223增长

2、率(%)-15-216655摊薄每股收益（元）0.270.210.350.54ROE(%)76913P/E40.8939.7223.9315.44P/B3.072.242.121.94P/S12.6510.297.435.34EV/EBITDA28.3024.0915.8610.81资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.4034-0.3201-0.2368-0.1536-0.07030.0130申联生物沪深300SXnUpNpNSWlWrVWVvX8OaOaQpNoOmOoNlOoOrQjMpOpQ9PqRmMNZtRqRvPnOnN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告

3、附注中的风险提示和免责声明3核心提要申联生物申联生物成立于2010年6月，是一家专业从事兽用生物制品研发、生产、销售的高新技术企业。公司核心产品为国家强制免疫疫苗产品-口蹄疫疫苗，包括猪口蹄疫O型合成肽疫苗，猪口蹄疫O、A二价三组分合成肽疫苗以及猪口蹄疫O、A二价灭活疫苗。公司在全球首创了口蹄疫合成肽疫苗，是国内该领域的领军者，为疫苗研发开辟了新的技术方向。自2007年开始公司在国内猪口蹄疫合成肽疫苗市场占有率均保持第一。2021年新产品猪口蹄疫O、A二价灭活疫苗正式上市销售，公司成为业内仅有的4家能同时生产猪口蹄疫合成肽疫苗和灭活疫苗的企业之一。未来随着公司非口蹄疫疫苗产品陆续上市，公司产品

4、矩阵将得到进一步完善。生猪养殖规模化程度提升生猪养殖规模化程度提升+政府采购逐步退出，共同推动动保行业扩容。政府采购逐步退出，共同推动动保行业扩容。非洲猪瘟疫情爆发前，国内生猪养殖行业仍以散养户为主，2018年非洲猪瘟疫情发生后国内生猪养殖规模化程度迅速提升。2020年，年出栏500头以下的养殖场（户）出栏占比下降至42.9%，较非洲猪瘟前（2017年）下降了10.2个百分点。从行业发展趋势和产业政策导向来从行业发展趋势和产业政策导向来看看，政府采购将逐步推出市场，行业竞争将趋于市场化。在这两个主要因素的共同作用下，国内动保行业市场规模迅速扩张，到2021年达到686亿元，并且2018-202

5、1年行业复合增速高达14.35%，是非洲猪瘟前行业增速（2013-2017年GAGR=4.10%）的3.5倍。在生猪养殖行业结构转型升级以及动保行业市场化竞争的大背景下，未来一批研发能力强、产品质量好、管理水平高的动保企业将占据更高的市场份额。坚持研发驱动，公司“一体两翼”的发展战略进入收获期。坚持研发驱动，公司“一体两翼”的发展战略进入收获期。公司2019、2020、2021年研发投入总额占营业收入比例均超过10%，其中2021年研发投入占比达到19.14%。2022年前三季度研发投入占比17.05%，在下游行情较为低迷的情况下继续保持20%以上的增长。公司经过多年研发创新，逐步建立了合成肽

6、疫苗技术平台、灭活疫苗技术平台、病毒样颗粒疫苗技术平台及体外诊断技术平台四大高水平技术平台，为传统疫苗的升级转型奠定了坚实的基础。随着国家动物疫病防疫政策从有效控制向逐步净化消灭转变，以及流行毒株和疫苗生产技术的持续迭代，以合成肽疫苗、亚单位疫苗和核酸疫苗为代表的的新型疫苗将越来越受到规模养殖场的青睐。2021年我国新型兽用疫苗的产能利用率达到75.78%，远远高于传统疫苗。新型疫苗因其具有诸多良好特性，未来在兽用疫苗领域将拥有广阔的应用空间。公司“以口蹄疫疫苗为主体，其他动物疫苗和诊断试剂产品为辅”的一体两翼战略进入收获期，未来两年将有牛羊口蹄疫疫苗，猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪瘟亚单位疫苗