坤恒顺维-公司首次覆盖报告：无线信道仿真仪龙头横向拓展产品矩阵-230116（30页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|坤恒顺维坤恒顺维 无线信道仿真仪龙头，横向拓展产品矩阵 坤恒顺维（688283.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 688283.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 63.88 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 单慧伟单慧伟 S0800522120001 相关研究相关研究 深耕射频微波测试仿真领域，成就无线信道仿真仪龙头。深耕射频微波测试仿真领域，成就无线信道仿真仪龙头。公司成立于 2010年，深耕射频微波测试仿真领域，掌握 4 大核心技术，开发 HBI 平台，快速实

2、现产品的迭代升级及品类拓展。公司主营业务包括无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、定制化开发产品及系统解决方案、模块化组件，21 年收入占比分别为 68.22%/16.19%/9.41%/5.23%。根据招股说明书披露，公司 20年无线信道仿真仪国内市占率已接近 50%，为国内无线信道仿真仪龙头。无线信道仿真仪市场快速增长，产品性能国内领先无线信道仿真仪市场快速增长，产品性能国内领先。根据公司招股书披露，2020 年国内无线信道仿真仪市场规模约 2 亿元，后随 5G 技术在移动通信产业、国防通信产业等领域应用的深入以及 6G 技术的预研，国内无线信道仿真仪市场规模快速增长。根据我们测算，预计 2

3、024 年国内市场增长至 3.5亿元，对应 2020-24 年 CAGR 15.37%。全球无线信道仿真仪主要供应商包括是德科技、思博伦及坤恒顺维，公司拥有 44GHz/64 通道/支持 Massive MIMO 的无线信道仿真仪产品，产品性能指标接近或超过是德科技、思博伦。横向拓展产品矩阵，横向拓展产品矩阵，有望有望打开数倍打开数倍成长成长空间空间。基于射频领域技术积累，公司横向拓展至通用射频仪器领域。1）信号发生器）信号发生器：根据灼识咨询数据，21 年国内市场规模约 16.8 亿元，公司已发布 44GHz 信号发生器，于 21 年完成标准化并开始批量销售，性能国内领先；2）频谱分析仪频谱

4、分析仪：根据灼识咨询数据，21 年国内市场规模约 21.8 亿元，公司已完成 44GHz 原理样机研制，性能国内领先。预计 23 年开始客户测试并量产销售；3）网络分析仪：网络分析仪：根据Technavio 数据，21 年国内市场规模约 16.4 亿元，预计 23 年底发布产品。盈利预测：盈利预测：预计 22-24 年归母净利润分别为 0.75、1.11、1.61 亿元。考虑到公司作为无线信道仿真仪龙头，显著受益下游需求快速增长；且公司产品线横向拓展至通用射频仪器领域，有望打开数倍行业空间。给予公司 2023 年55 倍 PE，目标价 72.60 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：原材

5、料价格波动；新品研发及销售不及预期；客户销售高集中度；核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）130 163 218 321 484 增长率 23.4%25.1%33.8%47.5%50.6%归母净利润(百万元)45 51 75 111 161 增长率 41.8%13.0%48.0%48.0%45.4%每股收益（EPS）0.53 0.60 0.89 1.32 1.92 市盈率（P/E）119.6 105.8 71.5 48.3 33.2 市净率（P/B）30.9 22.3 6.0 5.4 4.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -3

6、8%-19%0%19%38%57%76%2022-012022-052022-09坤恒顺维其他通信设备沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 01 月 16 日 公司深度研究|坤恒顺维 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 16 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 坤恒顺维核心指标概览.6 一、坤恒顺维：聚焦射频微波测试仿真领域，从专用射频拓展至通用射频仪器.7 1.1 历史沿革：产品矩阵横向拓展，从专用射频切入通用射频.7 1.2 主营业务：无线信道仿真