中粮家佳康-公司首次覆盖报告：养殖规模持续扩张品牌肉放量提升盈利能力-230113（27页）.pdf

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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_Main 研究报告 Research Report 13 Jan 202

2、3 中粮家佳康中粮家佳康 COFCO Joycome Foods(1610 HK)首次覆盖：养殖规模持续扩张，品牌肉放量提升盈利能力 Scale of Breeding Continued to Expand,the Expansion of Branded Meat Improves Profitability:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$2.53 目标价 HK$3.70 HTI ESG 2.5-4.3-4.5 E-S-G:0-5 义利评级 市值

3、 HK$9.87bn/US$1.26bn 日交易额(3 个月均值)US$8.28mn 发行股票数目 3,902mn 自由流通股(%)66%1 年股价最高最低值 HK$4.04-HK$1.65 注：现价 HK$2.53为 2023年 1 月 12 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 14.0%22.2%-21.3%绝对值（美元）13.6%22.8%-21.4%相对 MSCI China 6.0%-8.6%-6.0%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 13,228 11,852

4、16,536 21,455(+/-)-30%-10%40%30%净利润-460-298 776 1,318(+/-)n.m.n.m.-360%70%全面摊薄 EPS(Rmb)-0.28-0.18 0.46 0.79 毛利率 26.6%8.2%15.7%17.3%净资产收益率-5.3%-3.5%8.9%14.4%市盈率 n.m.n.m.5 3 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)背靠国企股东，深度布局猪肉产业链。背靠国企股东，深度布局猪肉产业链。中粮家佳康作为中粮集团旗下的肉类业务平台，公司于2016年在港股上市，如今

5、已入局包括生猪养殖、进口分销、生猪屠宰、肉制品在内的猪肉全产业链业务。1H22这四类业务营收占比分别为 35.7%/33.7%/23.6%/7.0%。从盈利端看，公司利润与猪价呈现强正相关。1H22 公司实现营收/营运利润 53.4/-11.6亿元，其中生猪养殖部分亏损-12.9 亿元，其余部分均有所盈利。生猪价格持续下探，生猪期货价格上涨等因素导致公司2022年全年预计将浮亏 2.5-4.5 亿元。生猪养殖：行业规模化持续，公司产能释放驱动成长。生猪养殖：行业规模化持续，公司产能释放驱动成长。相比于美国生猪养殖行业 72%+的规上出栏量占比及 30%+的 CR5 集中度，我国仍呈现出散养占比

6、高，头部公司份额低的特征。在“资金、成本、防疫”等要素的共同催化下，国内养殖规模化或将提速，届时大型企业将坐拥先发优势。从公司角度看，家佳康的成本管控能力较为出色，FY21 生猪完全成本控制在 16.2 元/千克，相比于业内主要公司均值低 1.1 元/公斤。在 2022/2021 年中，公司生猪出栏量分别为 410.3/343.3 万头，同比+19.4%/68.2%。展望未来，2025 年产能有望超过 1000 万头，对应未来 3 年 CAGR 近 20%+。进口分销：进口分销：我们我们预计预计 2023 年猪价弱复苏，营收相对平稳。年猪价弱复苏，营收相对平稳。由于进口分销业务的需求与中外生猪