赛伍技术-公司研究报告-引领光转胶膜蓝海市场锂电膜材前景广阔-230113（18页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0101月月1313日日增持增持1赛伍技术（赛伍技术（603212.SH603212.SH）引领引领光转胶膜光转胶膜蓝海市场蓝海市场，锂电膜材前景广阔锂电膜材前景广阔 公司研究公司研究公司快评公司快评 电力设备电力设备光伏设备光伏设备 投资评级投资评级：增持增持（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：王蔚祺王蔚祺010-执证编码：S0980520080003联系人：联系人：陈抒扬陈抒扬0755-事项：事项：近期，国内新能源膜材领先企业赛伍技术，引领行业发布了自主研发的 HJT 电池专用 UV 光转胶膜

2、产品。该产品为顺应光伏行业新型电池技术发展的需要，以及公司科技创新战略的一款代表性产品。公司已经与下游异质结电池代表企业华晟新能源签订全面战略合作暨长期供货协议，未来赛伍技术将为华晟新能源约10GW 的 HJT 组件提供 UV 光转胶膜。国信电新观点：国信电新观点：1)随着上游硅料价格快速下降，光伏行业迎来高速发展阶段，公司光伏胶膜板块快速扩产，有望受益于下游市场景气度；2)公司把握新型电池发展契机，引领行业推出异质结 UV 光转膜新产品，提前卡位新市场有望获得良好的技术溢价；3)公司积极布局半导体、电气、交通运输工具材料，其中针对动力锂电池 PACK 和组件的高分子材料解决方案已经批量导入宁

3、德时代、比亚迪等下游客户，未来将为公司业绩增长提供持续动力；4)我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 41.7/67.2/78.9 亿元，同比增长 38%/61%/17%；实现归母净利润 2.8/7.5/8.7 亿元，同比增长 67%/163%/17%，当前股价对应 PE 分别为 51/20/17 倍。综合考虑 FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 37.1-41.1 元，对应 2023 年动态 PE 区间为 22-24 倍，较公司当前股价有 13%-25%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。评论：评论：公司公司股权结构清晰，股权激励到位股权结构清晰，股权

4、激励到位1 1、历史沿革历史沿革苏州赛伍应用技术股份有限公司成立于 2008 年，主要从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，成功开发出中国第一款背板粘合剂。2011 年，公司凭借技术实力与市场业绩成为背板国标制定牵头人。公司不断开发创新，提升产品性能、拓展应用领域，光伏背板市占率一直保持全球前列，成为国内外多家知名光伏组件企业的主要供应商。2020 年，公司正式在上交所挂牌上市。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图1：公司历史沿革资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理2 2、股权结构股权结构赛伍技术实际控制人为吴小平、

5、吴平平夫妇，共同持有苏州泛洋 100%股份、苏州苏宇 42.39%股份，两人分别持有公司 26.33%以及 2.63%的股份，合计控制公司 28.96%的股权，其中吴小平为赛伍技术现任董事长、总经理。SILVER GLOW 为赛伍技术第二大股东，持股比例为 12.18%；东运创投为公司第三大股东，持有公司 7.18%的股权。图2：公司股权结构资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理VUiZmOoMQYkXoW0ZtVbR8QaQtRqQtRnOlOpPpOeRpOsM7NoOxOvPoMpPMYqMrP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告33 3、股权激励股权

6、激励公司于 2021 年 12 月 23 日公告限制性股票激励计划首次授予结果，登记日合计授予限制性股票数量 406.4万股，占首次授予结果公告时公司股本总额的 1.02%。限制性股票激励计划的对象为赛伍技术的董事、中高层管理人员、核心技术及业务骨干人员。本次限制性股票的授予价格（含预留授予）为每股 17.29 元。股权激励计划的实施，有利于充分调动公司核心员工的积极性，有效将公司利益、股东利益以及核心员工个人利益进行绑定，促进企业的长远发展。表1：公司股权激励计划分配方案序号序号姓名姓名职务职务限制性股票数量（万股）限制性股票数量（万股）占授予总数比例占授予总数比例占公司占公司首次授予公告日