【研报】食品饮料行业：本轮白酒行情复盘、启示与展望白酒景气行至何处-20200218[32页].pdf

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1、证券研究报告证券研究报告 | 行业行业策略策略报告报告日用日用消费消费| 食品饮料食品饮料白酒景气行至何处本轮白酒行情复盘、启示与展望杨勇胜杨勇胜欧阳予欧阳予于佳琦于佳琦李泽明李泽明S1090514060001S1090519040003S1090518090005S1090519020001报告日期：2020年2月18日 - 2 -纪录片式的回顾，力求前瞻式的预判纪录片式的回顾，力求前瞻式的预判本文先以纪录片形式，回顾了13年至今的白酒行业演进过程，然后与行情走势结合，分析行业每个阶段的发展特征、驱动因素、财务表现与背后逻辑，最后在总结归纳的基础上，对白酒行业当前发展阶段和演进方向做出预判：

2、本轮白酒景气周期，与上轮有何异同？当前白酒景气周期位于什么阶段？改革与市场化思路，对白酒行业带来了哪些变化？如何跟踪观测白酒景气值？研究方法上有哪些变化？资金结构的变化，对白酒行情带来哪些改变？本文内容丰富，数据详实，推荐结合路演汇报一并阅读！ rQoRnNsOtOsMtRpOqPwPtM9PdNaQtRoOnPrRjMqQpNlOnPpO6MqQxPMYtOnRuOnOmQ- 3 -一、本轮白酒景气目前经历四个阶段一、本轮白酒景气目前经历四个阶段 - 4 -20132013年以来白酒行业景气经历的四个阶段年以来白酒行业景气经历的四个阶段 20132013年以来白酒行业从底部逐步回升，历经六年

3、牛市，中途经历一次假摔年以来白酒行业从底部逐步回升，历经六年牛市，中途经历一次假摔：1）13-14年：挤出泡沫，估值回落；2）15-16年：触底复苏，估值修复；3）17-19中：业绩爆发，特别是17年估值双击，18年经历预期和估值波动后，维持高位；4）2019年中以来：回归稳态，估值平稳。图：图：20132013- -20202020年申万白酒指数、茅台股价和板块估值变化年申万白酒指数、茅台股价和板块估值变化资料来源：wind - 5 -02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002010年1月2010年4月2010年7月2010年10月2011年1月

4、2011年4月2011年7月2011年10月2012年1月2012年4月2012年7月2012年10月2013年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月茅台一批价五粮液一批价1573一批价茅台出厂价五粮液出厂价1573出厂价1 1、泡沫挤出期（、泡沫挤出期（20132013- -20142014）关键词：关键词： 降价、经销商退出、报表下滑降价、经销商退出、报表下滑高端白酒批价持续回落，高端白酒批价持续回落，1414年五粮液和国窖被迫降价；年五粮液和国窖被迫

5、降价；前期快速扩张、渠道管控偏弱的酒企渠道网络破碎，次高端酒企尤为明显；前期快速扩张、渠道管控偏弱的酒企渠道网络破碎，次高端酒企尤为明显；多数上市酒企收入下滑，仅茅台、古井平稳度过调整期。多数上市酒企收入下滑，仅茅台、古井平稳度过调整期。重要事件：重要事件：茅台：茅台：13年7月扩充经销商，填补报表下滑的缺口；五粮液：五粮液：批价13年倒挂加大，公司加大补贴，将政策资源向核心经销商倾斜；泸州老窖：泸州老窖：13年价格刚性政策，最终导致经销商大面积退出，公司被迫回购渠道存货；古井：古井：应对较早，收入站稳利润受损；水井坊：水井坊：13年前坚持高价策略，致断崖式下跌，13年底推出臻酿八号（300元

6、）图：高端白酒图：高端白酒1313- -1414年批价持续回落，出厂价刚性策略失效年批价持续回落，出厂价刚性策略失效图：图：1313- -1414年，行业仅茅台和古井收入不下滑年，行业仅茅台和古井收入不下滑-60%-40%-20%0%20%40%60%20122013201420152016贵州茅台五粮液泸州老窖洋河股份古井贡酒上市酒企行业平均资料来源：wind2 4 8 1 7 9 5 5 / 4 4 4 9 2 / 2 0 2 0 0 2 2 0 0 9 : 4 6- 6 -1 1、泡沫挤出期（、泡沫挤出期（20132013- -20142014） 行业特点行业特点消费者泡沫、价格泡沫、渠