计算机行业数字经济专题之TMT投资篇：政策雨产业海黄金时代！-230112（28页）.pdf

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1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 计算机 2023 年 01 月 12 日 政策雨，产业海，黄金时代！看好 数字经济专题之 TMT 投资篇 相关研究 “信创+”“数据+”开年，计算机A+H 诸多机会百花齐放！-计算机行业周报 20230103-20230106 2023 年 1月 7 日 数据要素：从交易所到三大投资逻辑数字专题系列之数据交易深度 2 2023 年 1 月 3 日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 程翔 A0230518080007 王胜 A0230511060001 林起贤 A0230519060002 李国盛 A0230521080003 杨海燕

2、 A0230518070003 王珂 A0230521120002 戴文杰 A0230522100006 刘正 A0230518100001 联系人 刘洋(8621)23297818 本期投资提示：投资者对数字经济的两大困扰：政策原因与落实投资。1）困扰之一是，诸多新型政策或规定陆续发布，包括数据要素、数据确权、政务大数据、中国特色估值、国资云、金税四期等，这些政策又与“高质量发展“、“共同富裕“等紧密相连。这不仅给投资者和产业研究人士提供了大量新增信息，而且容易使其陷入困扰，即不清楚背后千丝万缕的联系。2）困扰之二是，如何将“数字经济”落实到投资，例如“数字经济产业链是什么”问题。数字经济的

3、起点，应当是理解“东方式”、“西方式”tmt 产业链分布不同。1）“东方式”tmt 产业链，是基于制造业和固定资产的，会促进“产业链耦合”。2）“西方式”的 tmt往往是基于无形资产的，会促进“产业链解耦“（如 NFT、chatGPT、软件等较虚拟的事物在西方更流行）。3）数字经济，实际包括“东西合璧”的科技布局，促成“双循环”。4）我们用西方/东方代表性 tmt 公司模拟测算了价值链/利润链/现金流，验证上述判断。数字经济的进阶，是促进“tmt 双循环”。内循环关键是“高质量发展”，外循环关键是“出海迭代”。1）通过信创迭代“西方式”产品，通过出海迭代客户，是破局关键。2）“内循环“中，“高

4、质量发展“是重要方向。其涵义是，研发投入高/自由现金流变好/不依靠资本杠杆/弱化对规模利润要求，美的集团（家电）/汇川技术（机械和新能源）/中控技术（tmt 和机械）的财务变化都是代表。3）“外循环“已具备了国家背景和企业盈利条件。分析 tmt50 指数后，达到 2-5 亿元年利润的公司，出海迭代产品的机会增加。“tmt 双循环”由于产业链跨度大，会带来“基尼系数”问题，因此配套政策（数据要素/金税四期/国资云/政务大数据/中国特色估值等）都是数字经济的部分。1）在“西方式”tmt产业链中，较高的（软件工程经理）大约是较低的职位（如商业分析/运营等）的薪酬 2倍。在“东方式”tmt 产业链中，

5、较高的（如 IC 设计/嵌入式软件/软件开发等）是较低的（制造代工/IT 服务等）3-7 倍。这还没有计入互联网公司的情况，却已经反映风险。2）用比喻的方式，可以帮助投资者理解调整分配的原因。3）正文论述了，高质量发展、政务大数据、中国特色估值、国资云、金税四期等配套业务，应当纳入“数字经济”范畴。落实数字经济标的，不妨参照：1）传统行业智能化。代表性领域是智能制造/智联汽车/智能家电，例如中控技术/AI 行业领军/美的集团（家电）/汇川技术（机械&能源）/德赛西威（汽车等）/广联达/华住（酒旅）等。2）新兴领域信创，是数字经济“内循环”重要分支。代表性公司如金山办公/深信服/启明星辰/纳思达

6、/太极股份等。3）新兴领域数据要素。包括数据交易所/高质量数据源/数据服务/数据安全等。代表性公司包括电信运营商/互联网公司/广电运通/星环科技/亚信科技等。4）理解新兴领域分配公平的配套：政务大数据+国资云+金税四期等。代表性公司包括用友网络/太极股份/新点软件/久其软件/税友股份/深桑达等。5）完成了“数字经济”与“能源战略”的简单机会映射，方便投资者。风险：1）由于复工/宏观环境等扰动，2022-2023 年内存在业绩波动风险。2）投资者对计算机软件这种较为“虚拟”的领域感觉难以跟踪，这会促成股价波动。尤其上述“数字经济”诸多政策，容易较长时间没有增量业绩，形成“主题投资”的风格。这对于