横店东磁-公司研究报告-磁材龙头发力新能源光伏锂电进入发展快车道（更新）-230112（24页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券证券研究报告研究报告A A 股公司深度股公司深度 金属新材料金属新材料 磁材龙头发力新能源，光伏锂电磁材龙头发力新能源，光伏锂电进入发展快车道进入发展快车道（更新）（更新）“磁材“磁材+新能源”双轮驱动，新能源”双轮驱动，光伏、锂电业务共同发力光伏、锂电业务共同发力 公司业务布局涵盖“磁材+新能源”两大方向，其中磁材业务能够为公司提供稳定现金流，新能源业务贡献未来业绩主要增量。尤其是

2、光伏业务上公司专注电池、组件方向，在品牌、渠道、技术方面已较为成熟。光伏管理团队优秀，以欧洲为基点布局全球光伏管理团队优秀，以欧洲为基点布局全球 公司 2009 年进入光伏行业，2011 年开始重点布局欧洲市场。近年来，公司不断引进业内资深人士，再叠加自身亦在持续培养人才，已组建了较为完善的光伏管理团队，完成了大尺寸产品升级，并战略转型组件业务、拓展海外销售渠道。经过多年积累，公司在欧洲渠道布局方面领先，2022 年 80%以上组件销往欧洲。同时，公司也不断向其他区域市场开拓，包括日本、韩国、澳洲、拉美、非洲等。差异化竞争带来高盈利能力差异化竞争带来高盈利能力，2023 年电池组件盈利弹性较大

3、年电池组件盈利弹性较大 公司光伏业务团队优秀，对行业理解深刻，在行业竞争中一方面通过大力进行渠道开拓，使得分销客户占比领先同行，组件使得分销客户占比领先同行，组件溢价溢价明显高于明显高于行业平均行业平均；另一方面通过黑组件以及未来将会投产的通过黑组件以及未来将会投产的TOPCon 等新型电池技术，寻求差异化竞争。等新型电池技术，寻求差异化竞争。在这一策略下，公在这一策略下，公司组件业务单瓦毛利与头部厂商基本持平。司组件业务单瓦毛利与头部厂商基本持平。另外，光伏产业链目前已进入上游让利的阶段，我们认为电池、电池、组件环节在利润重新分配过程中将截留部分组件环节在利润重新分配过程中将截留部分硅料降价

4、带来的利硅料降价带来的利润空间。润空间。预计 2022 年底公司电池、组件产能分别为 8GW、7GW，这一过程中公司组件业务盈利弹性较大。锂电业务有望实现高增，磁材业务提供稳定现金流锂电业务有望实现高增，磁材业务提供稳定现金流 锂电业务方面，公司主要聚焦小动力领域。2021 年底公司锂电池产能 2.5GWh，2022 年底预计新投 6GW 产能，总产能达到 7GWh，助力 2023 年锂电池出货高增。磁材业务方面，公司是国内磁材龙头，市占率提升的同时不断开拓新的产品品类。该业务毛利率稳定，能够为公司带来稳定现金流。首次覆盖给予公司首次覆盖给予公司“买入买入”评级评级 我们预计 2022-202

5、4 年公司将分别实现归母净利润 16.21、20.21、24.32 亿元，对应 2023 年 1 月 6 日 PE 为 21.19、16.99、14.12 倍。当前公司估值处于低位，首次覆盖给予“买入”评级。首次评级首次评级 买入买入 朱玥朱玥 18600687712 SAC 执证编号：s1440521100008 任佳玮任佳玮 021-68821600 SAC 执证编号：S1440520070012 王介超王介超 18701680190 SAC 执证编号：s1440521110005 发布日期：2023 年 01 月 12 日 当前股价：22.08 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格

6、绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 16.95/16.42 11.22/4.99 27.67/47.84 12 月最高/最低价（元）28.0/12.51 总股本（万股）162,671.21 流通 A 股（万股）159,705.87 总市值（亿元）358.04 流通市值（亿元）351.51 近 3 月日均成交量（万股）3,060.35 主要股东 横店集团控股有限公司 50.59%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -29%-9%11%31%51%71%2022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/