德科立-公司首次覆盖报告：长距离光传输领先企业迈入成长新阶段-230111（46页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|德科立德科立 长距离光传输领先企业，迈入成长新阶段 德科立（688205.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 688205.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 47.91 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 陈彤陈彤 S0800522100004 相关研究相关研究 公司深耕光电子器件行业近二十载，长距离传输业务行业领先。公司深耕光电子器件行业近二十载，长距离传输业务行业领先。德科立是一家专业从事光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售的高新技术企业。坚持

2、自主研发和技术创新，围绕三大产品体系，形成以高速率、长距离、模块化为主要特点的核心技术。三大产品线齐头并进三大产品线齐头并进，未来增长多点开花未来增长多点开花。光模块方面，光模块方面，公司电信光收发模块高端产品持续突破，中长距离研发和量产进度业界领先，有望进一步提升市场份额。光放大器方面，光放大器方面，公司在大带宽、小型化和可插拔光放大器产品优势明显，用于城域网扩容的可插拔光放大器和用于相干光收发模块内部的小型化光放大器作为公司优势产品将巩固公司地位。子系统方面，子系统方面，数据链路采集子系统与前传子系统需求旺盛，特高压产品作为行业龙头壁垒较高。产业链整合能力出色，产业链整合能力出色，募投项目

3、加速公司发展募投项目加速公司发展。横向整合方面，横向整合方面，公司产品横跨三大领域，三类产品技术之间深度融合、相互促进，产生了较强的协同效应。纵向整合纵向整合方面，方面，公司具备“芯片封测器件封装模块制造光传输子系统”的垂直设计制造能力，实现光模块和光放大器产品自用于子系统，赋予子系统独特的技术和成本优势。产能方面，产能方面，前期受规模和资金的限制，公司主营业务产品的产能基本饱和，进一步提升产量的空间有限。而募投项目将有效改善产能问题，高端光模块与子系统产品有望迎来快速发展。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 7.67/9.63/12.22 亿元(YOY+4

4、.8%/+25.7%/+26.8%)；归母净利润分别为 1.11/1.62/2.16 亿元(YOY-12.0%/+45.6%/+33.4%),当前股价对应 PE 分别为 42/29/22 倍。公司当前体量相对较小，仍处在产能扩张周期，且在长距离传输、相干与子系统业务上具备较大潜力，给予 2023 年目标 PE 估值为 34x，对应目标价 56.62元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：疫情影响公司疫情影响公司生产经营生产经营风险风险、大客户集中度较高风险、下游行业、大客户集中度较高风险、下游行业需求不及预期需求不及预期 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024

5、E 营业收入（百万元）665 731 767 963 1,222 增长率 71.6%10.0%4.8%25.7%26.8%归母净利润(百万元)142 126 111 162 216 增长率 205.1%-11.2%-12.0%45.6%33.4%每股收益（EPS）1.46 1.30 1.14 1.66 2.22 市盈率（P/E）32.7 36.9 41.9 28.8 21.6 市净率（P/B）6.9 5.3 2.5 2.3 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%2022-012022-052022-092023-01德科立通信网络

6、设备及器件证券研究报告证券研究报告 2023 年 01 月 11 日 公司深度研究|德科立 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 11 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.6 关键假设.6 区别于市场的观点.6 股价上涨催化剂.6 估值与目标价.6 德科立核心指标概览.7 一、公司概况：国内领先光电子器件供应商.8 1.1 公司深耕光电子器件行业，长距离传输业务行业领先.8 1.2 公司产品系列丰富，具备垂直化产业布局.10 1.2.1 光收发模块.10 1.2.2 光放大器.11 1.2.3 光传输子系统.12 1.3 公司客户合作稳定，覆