中国东航-公司研究报告-践行集中战略创新驱动成长-230111（40页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：5 5.4040 元元 分析师：分析师：杜冲杜冲 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001 电话：Email： 联系人：联系人：李鼎莹李鼎莹 电话：Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)18,874 流通股本(百万股)11,203 市价(元)5.40 市值(百万元)101,922 流通市值(百万元)60,495 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E

2、 2023E 2024E 营业收入（百万元）58,639 67,127 43,588 114,021 142,000 增长率 yoy%-51%14%-35%162%25%净利润（百万元）-11,835-12,214-36,738 1,548 7,485 增长率 yoy%-470%-3%-201%104%383%每股收益（元）-0.63 -0.65 -1.95 0.08 0.40 每股现金流量 0.06 0.30 -0.01 0.13 1.34 净资产收益率-21%-22%-155%6%22%P/E-8.6 -8.3 -2.8 65.8 13.6 P/B 1.9 2.0 4.4 4.1 3.1

3、备注：股价为 2023 年 1 月 10 日收盘价 报告摘要报告摘要 燕翔东方，世界一流。燕翔东方，世界一流。1）战略目标定位一流）战略目标定位一流，各类客群完全覆盖，各类客群完全覆盖。中国东航以“世界品味，东方魅力”为品牌核心价值，紧密围绕“世界一流”战略目标，致力于成为世界一流航空公司。公司是一家集全服务航空、创新经济型航空、支线航空于一身的航空公司，满足市场不同客群需求。2）民航业混改先锋。）民航业混改先锋。公司于 2015-2021 年先后与达美航空、法荷航、携程、吉祥航空等民航业内、外公司达成战略合作，进一步推动航网结构建设，增强营销服务能力。3）客运业务是支柱。）客运业务是支柱。2

4、010-2019 年，公司营业收入十年复合增速 11.74%，十年平均 ROE13.92%。公司客运收入占比从 2011 年的 83.22%持续上升至 2019 年的 91.25%。航网结构持续优化航网结构持续优化，区域竞争优势突出，区域竞争优势突出。1）国内航线：国内航线：聚焦聚焦“四梁八柱”“四梁八柱”机场，一线机场，一线城市互飞有优势城市互飞有优势。表现一：“四梁八柱”机场时刻占比领先。表现一：“四梁八柱”机场时刻占比领先。“四梁”机场（上海、北京、昆明、西安）中，公司在上海虹桥、上海浦东、昆明长水、西安咸阳机场的时刻占比均居首位；在北京基地，除京沪线外，公司其余航线转至大兴机场，大兴机

5、场的时刻占比 35%（2022 冬春航季），仅次于南方航空。在“八柱”机场（广州、深圳、成都、南京、武汉、杭州、厦门、青岛）中，公司在南京禄口、青岛胶东、武汉天河、成都天府机场的时刻占比居前三位。表现二：公司前三大国内航线均为北上广深互飞表现二：公司前三大国内航线均为北上广深互飞航线航线，一线城市互飞航线周计划航班量居业内首位，一线城市互飞航线周计划航班量居业内首位。2022 年一线城市互飞航线平均票价恢复至 2019 年 87%的水平，恢复速度快于核心城市对飞的 45%。若需求进一步复苏，一线城市互飞航线有望为公司带来较高的票价收益。2）国际航线：国际航线：战略投放亚洲战略投放亚洲市场，市场

6、，东亚东亚航线航线时刻资源优势明显时刻资源优势明显。公司主要通过上海浦东、上海虹桥、西安咸阳、昆明长水、青岛胶东、南京禄口机场构建国际航线网络。2018-2019 年，公司前十大国际航线均为亚洲地区航线，其中日本、韩国的时刻总量大幅领先于国内其他航司。东亚市场为我国主要出游目的地及境外旅客来源地，伴随国际市场需求的复苏，有望为公司带来超额收益。运力扩张有序推进，创新驱动需求回暖运力扩张有序推进，创新驱动需求回暖。1）供给端：机队规模）供给端：机队规模持续扩张持续扩张。2010-2019年公司机队复合增速 11.38%,2020-2021 年受疫情影响，机队同比增速放缓至 0.28%、3.72%