河钢资源-公司首次覆盖报告：铁矿主业稳步发展铜二期将注入新动能-230112（21页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 河钢资源河钢资源(000923)铁矿主业稳步发展，铜二期将注入新动能铁矿主业稳步发展，铜二期将注入新动能 河钢资源河钢资源首次覆盖报告首次覆盖报告 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师)魏雨迪魏雨迪(分析师分析师)王宏玉王宏玉(研究助理研究助理)010-83939783 021-38674763 021-38038343 证书编号 S0880519080003 S0880520010002 S0880121050081 本报告导读：本报告导读：公司铜二期项目预计于公司铜二期项目预计于 2023Q3开始部分投产；公司铜业务将实现量利齐升，可

2、贡献开始部分投产；公司铜业务将实现量利齐升，可贡献较大业绩增量，同时公司磁铁矿产销规模将进一步提升，亦将贡献业绩增量。较大业绩增量，同时公司磁铁矿产销规模将进一步提升，亦将贡献业绩增量。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持”评级。“增持”评级。公司专注打造全球化资源类上市平台，我们预测公司 2022-24 年 EPS 分别为 0.74、1.91、2.65 元，对应归母净利润 4.85、12.45、17.30 亿元。参考同类公司，给予公司 2023 年 PE 10 倍进行估值，对应公司目标价 19.10 元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。磁铁矿成本优势显著，未来有望量利齐升。

3、磁铁矿成本优势显著，未来有望量利齐升。公司的磁铁矿是过去加工铜铁矿过程中堆存而来的，未计入采矿、前期选矿成本；另一方面堆存磁铁矿品位高达 58%，后续的处理成本较低。目前公司地面堆存磁铁矿量 1.5亿吨，高品矿年产能 800 万吨，未来铜二期投产后，预计公司每年将新增高品矿产量 150-200 万吨。基于我们对铁矿供需格局向好、价格回升的预期，我们认为随着公司磁铁矿产销规模不断扩大，其业绩有望显著提升。铜二期投产在望，将贡献较大业绩增量。铜二期投产在望，将贡献较大业绩增量。由于公司铜一期临近闭矿，其铜矿产量较小、且品位偏低，影响了公司铜业务的盈利能力，目前公司铜业务处于亏损状态。根据公司公告，

4、预计铜二期将于 23 年三季度开始部分投产，设计原矿产能 1100 万吨/年、金属铜产能 7 万吨/年。我们预期随着铜二期逐步投产，高品位铜矿逐步放量，公司铜板块盈利将显著提升。蛭石贡献稳定盈利，板块规模仍有提升空间蛭石贡献稳定盈利，板块规模仍有提升空间。目前公司蛭石产销规模稳定在 17 万吨/年左右，贡献营收稳定在 3-4 亿元/年。公司尚有一个蛭石矿未开采，未来随着蛭石应用领域拓展、价格抬升，不排除公司新开发另一个蛭石矿的可能性，公司蛭石业务规模及盈利仍有较大提升空间。风险提示：风险提示：铜二期延期风险，物流运输受阻风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022

5、E 2023E 2024E 营业收入营业收入 5,935 6,567 5,156 7,272 9,395(+/-)%2%11%-21%41%29%经营利润（经营利润（EBIT）2,069 2,679 988 2,560 3,780(+/-)%104%29%-63%159%48%净利润（归母）净利润（归母）971 1,301 485 1,245 1,730(+/-)%84%34%-63%157%39%每股净收益（元）每股净收益（元）1.49 1.99 0.74 1.91 2.65 每股股利（元）每股股利（元）0.10 0.30 0.11 0.28 0.38 利润率和估值指标利润率和估值指标 20

6、20A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)34.9%40.8%19.2%35.2%40.2%净资产收益率净资产收益率(%)13.1%16.2%5.3%12.3%16.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)14.5%17.9%5.9%13.6%17.6%EV/EBITDA 9.65 24.27 11.04 5.08 3.58 市盈率市盈率 9.00 6.72 18.01 7.02 5.05 股息率股息率(%)0.7%2.2%0.8%2.1%2.9%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：19.10 当前价格：13.39 2023.01.