嘉友国际-公司研究报告-卡位一带一路跨境核心资产业绩有望进入快速释放期-230111（39页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0101月月1111日日买入买入嘉友国际（嘉友国际（603871.SH603871.SH）卡位一带一路跨境核心资产，业绩有望进入快速释放期卡位一带一路跨境核心资产，业绩有望进入快速释放期核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告交通运输交通运输物流物流证券分析师：高晟证券分析师：高晟证券分析师：姜明证券分析师：姜明021-60375436021- S0980522070001S0980521010004基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值29.36-30.83 元收盘价20.81 元总市值/流通

2、市值10406/10406 百万元52 周最高价/最低价25.97/15.33 元近 3 个月日均成交额138.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告嘉友国际嘉友国际主营主营跨境多式联运和供应链贸易跨境多式联运和供应链贸易。公司在蒙古、中亚、非洲等具有国际陆路口岸跨境运输特点的一带一路国展业，为矿业客户提供项目物流、矿产品物流等跨境多式联运服务，并以物流为基础开展供应链贸易业务。2021 年公司营收中，跨境多式联运综合物流服务占据30.98%、供应链贸易占49.87%，其余为PPP项目（确认建造服务收入、成本，对经营影响有限）。借助先发优势卡位核心仓储资产借

3、助先发优势卡位核心仓储资产。嘉友的投资主要集中于海关监管场所和保税仓领域，海关监管场所作为贸易通关不可避免的环节具备高周转的属性，是优质的仓储资产；且自有海关监管场所及保税仓可以帮助物流企业节省成本并提高物流服务效率。目前嘉友旗下甘其毛都口岸海关监管场所的存储能力已达整个口岸50%以上，在霍尔果斯亦拥有目前最大的海关监管场所。中蒙煤炭贸易规模快速回升，中蒙煤炭贸易规模快速回升，2323 年或更上一层楼，嘉友供应链贸易业务有年或更上一层楼，嘉友供应链贸易业务有望迎望迎和和共振共振。蒙古是中国焦煤的主要进口来源之一，但是20-21 期间因疫情扰动，蒙煤出运不畅，在我国进口焦煤的市占率明显下滑。20

4、22年以来，我国进口蒙煤的数量已经明显回升，1-11 月累计进口达2160 万吨，同比增速超50%。蒙古重载铁路的开通有望降低蒙煤成本、扩大出口产能，且2021年以来，公司将自身供应链服务由国内段拓展至全程，单位价值量得到较快提升，经我们的测算，公司23-25 煤贸单吨毛利有望达到约150 元/吨水平。刚果刚果（金金）公路及陆港项目终落地公路及陆港项目终落地，复制成功经验迎快速增长的逻辑终兑现复制成功经验迎快速增长的逻辑终兑现。刚果金基础设施建设落后，优质路产数量较少，公路收费达到1 美元/公里，项目有望为嘉友贡献可观收益；在此基础之上，刚果（金）已吸引大量中资矿企投资，包括公司战略投资股东紫

5、金矿业在内，年产铜矿、钴矿接近160万吨，创造出较大的跨境运输需求，嘉友有望借助萨卡尼亚路港优势，复制在中蒙市场的成功经验，成为刚果（金）领先的跨境物流服务商。员工持股计划彰显业绩信心员工持股计划彰显业绩信心。嘉友员工持股计划的考核较为激进，要求公司22-24年的净利润分别达到8.0/10.0/13.0亿元，对应21-25复合增速39.6%，较15-19 期间35.4%的复合增速更快。盈利预测与估值：盈利预测与估值：嘉友有望迎业绩兑现期，预计 2022-25 年实现净利润6.0/8.3/10.4/13.5 亿元（+75.8%/37.8%/24.8%/29.8%），22-25 复合增速30.7%

6、。通过与其他物流龙头估值比较，我们认为公司合理目标价29.36-30.83元/股，仍有41.1%-48.2%空间，首次覆盖给予买入评级。风险提示：风险提示：地缘政治风险、安全事故、疫情超预期反复、大客户流失等。地缘政治风险、安全事故、疫情超预期反复、大客户流失等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)3,2813,8883,5665,1566,285(+/-%)-21.3%18.5%-8.3%44.6%21.9%净利润(百万元)3603436038311036(+/-%)4.9%-4.8