博力威-公司首次覆盖报告：轻型动力业务稳步扩张储能业务持续高增-230110（36页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|博力威博力威 轻型动力业务稳步扩张，储能业务持续高增 博力威（688345.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688345.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 55.22 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 相关研究相关研究 国内轻型动力锂电池国内轻型动力锂电池龙头龙头，持续发力储能业务，持续发力储能业务：公司 21 年欧洲电助力自行车锂电池市占率达 20%，储能业务持续翻倍以上增长，看好公司长

2、期成长性。电动两轮车行业景气度提升，公司具备产品优势及客户优势。电动两轮车行业景气度提升，公司具备产品优势及客户优势。22 年欧洲电动两轮车市场受俄乌冲突等负面影响不及预期。长期看，全球电动两轮车锂电池需求量受政策驱动及锂电池成本持续下降影响有望稳步增长。我们预计26 年全球锂电电动两轮车销量 2188 万辆，22-26 年 CAGR 达 18%。我们预 计 22-24 年公 司 轻型 动 力 业 务营 收 12.3/17.2/24.4 亿元，同比+0%/+40%/+42%，毛利率分别为 20.0%/20.0%/19.5%。聚焦便携式储能和户储，公司储能收入占比持续提升。聚焦便携式储能和户储，

3、公司储能收入占比持续提升。根据中国物理与化学电源协会数据，预计26年便携储能销量达3110万台，21-26年CAGR=45%。公司便携式储能业务主要为 Goal Zero 等行业领先品牌做 ODM 业务，新客户不断拓展。户储领域公司主要布局南非市场，并不断开拓欧洲等海外市场，业绩弹性较大。我们预计 22-24 年公司储能业务收入分别为 3.4/8.0/18.3 亿元，同比+165%/+135%/+130%，毛利率分别为 14.8%/17.0%/16.0%。募投电芯产能建设加速，募投电芯产能建设加速，电芯自给率电芯自给率大幅提升助力业绩持续高增。大幅提升助力业绩持续高增。公司 17年收购凯德新能

4、源布局电芯业务，22 年将老产线搬迁至新厂房并进行技改，预计年产值从 3 亿提升至 5-6 亿元。此外，公司计划在东莞望牛墩投资 30亿元建设约 10GWh 大圆柱电芯产能，建设周期 5-6 年，其中一期 12 亿产值对应约 1.5GWh 产能已于 22 年底投产，电芯自给率大幅提升。投资建议：投资建议：预计公司 22-24 年归母净利润分别为 1.66/2.62/3.96 亿元，同比增速分别为 32.0%/57.9%/50.9%，EPS 分别为 1.66/2.62/3.96 元。考虑公司储能业务高增，公司 21-24 年归母净利润 CAGR=46%，给予其 23 年 30 x目标市盈率，目标

5、价 78.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，原材料成本大幅上涨。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,431 2,217 2,390 3,624 5,764 增长率 39.4%54.9%7.8%51.6%59.1%归母净利润(百万元)123 126 166 262 396 增长率 75.3%1.9%32.0%57.9%50.9%每股收益（EPS）1.23 1.26 1.66 2.62 3.96 市盈率（P/E）44.8 43.9 33.2 21.1 14.0 市净率（P/B）9.5 4.8

6、4.2 3.6 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -43%-28%-13%2%17%32%47%2022-012022-052022-092023-01博力威锂电池沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 01 月 10 日 公司深度研究|博力威 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 10 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 博力威核心指标概览.6 一、持续深耕锂离子电池，跃升行业龙头企业.7 1.1 深耕电池领域十余年，产业链完整.7 1.