非银金融行业：非银行情企稳关注券商预期差上修空间-230109（17页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告行业动态证券研究报告行业动态 非银行情企稳，关注非银行情企稳，关注券商券商预预期差上修期差上修空间空间 核心观点核心观点 证券行业：证券行业：疫情早达峰快于预期，政策重心更快切换至稳增长，券商板块行情有望持续。目前国内新冠疫情蔓延速度较快，国内疫情达峰或早于预期，政策重心有望更快切换至稳增长，复苏节奏有望提前，同时 2023 年 3 月份两会召开后，在稳增长压力下政策有望进一

2、步放松，预计 2023 年宏观流动性保持合理充裕甚至边际宽松可能性较大，而券商板块面临的政策催化也足够多，预计行情将持续。2023 年 PE 估值东财 27x、同花顺 26x、指南针 32x、中金15x（A 股）/6x（H 股）、广发 10 x（A 股）/8x（H 股）、东方21x（A 股）/10 x（H 股）；PB 估值中金 1.7x（A 股）/0.8x（H股）、广发 0.8x（A 股）/0.7x（H 股）、东方 1.0 x（A 股）/0.5x（H 股）。重点推荐：同花顺、东方财富、指南针；中金公司（H）、广发证券、东方证券。保险行业：保险行业：负债端来看，2022 年前 10 月我国人身险

3、行业实现原保险保费收入 3.04 万亿元，同比+3.5%，增速较前 9 月+0.1pct，其中寿险、健康险和人身意外伤害险分别同比+4.1%、+3.5%和-9.4%，增速较前 9 月分别+0.2pct、+0.2pct 和-0.7pct，占比分别为 71.6%、25.3%和 3.1%；我国财产险行业实现原保险保费收入 1.57 万亿元，同比+9.7%，增速较前 9 月-0.2pct。资产端来看，截至 2022 年 10 月底，我国保险业资金运用余额为 24.5 万亿元，同比+8.7%，其中银行存款、债券、股票&证券投资基金分别占比 11.6%、39.1%、12.3%，同比+0.2pct、+2.0

4、pct、-0.4pct。产险行业盈利模式发生变化，龙头险企迎来承保利润与规模产险行业盈利模式发生变化，龙头险企迎来承保利润与规模的双升、业绩确定性更强，且具备低估值的双升、业绩确定性更强，且具备低估值+高股息特征。寿险改高股息特征。寿险改革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，伴革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，伴随开门红预期向好，前期估值的悲观预期有望修正。随开门红预期向好，前期估值的悲观预期有望修正。当前 P/EV估值友邦 1.52x、平安 0.52x（A 股）/0.49x（H 股）、太保 0.43x（A 股）/0.28x（H 股）、国寿 0.74x（A

5、股）/0.22x（H 股）、新华 0.32x（A 股）/0.18x（H 股）；中国财险 2022 年 P/B 为 0.68x，众安在线 P/B 为 1.38x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，推荐中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）、中国太保（A/H）。维持评级维持评级 强于大市强于大市 赵然赵然 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 SFC 中央编号：BQQ828 吴马涵旭吴马涵旭 15618168653 SAC 执证编号：S1440522070001 发布日期：2023 年 01 月 09 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关

6、研究报告 -22%-12%-2%8%18%2020/12/142021/1/142021/2/142021/3/142021/4/142021/5/142021/6/142021/7/142021/8/142021/9/142021/10/142021/11/14非银金融上证指数非银金融非银金融 1 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 重大事件重大事件 事件事件一一：2023 年年 1 月月 4 日，日，2023 年中国人民银行工作会议以视频形式召开年中国人民银行工作会议以视频形式召开，并并部署部署 2023 年七大工作年七大工作。会议要求，2023 年要突出做好稳增