中国重汽-公司深度报告：重卡行业龙头受益于行业景气回升-230109（16页）.pdf

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1、证券研究报告|深度报告|商用车 http:/ 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国重汽(000951)报告日期：2023 年 01 月 09 日 重卡行业龙头，受益于行业景气回升重卡行业龙头，受益于行业景气回升 中国重汽中国重汽深度报告深度报告 投资要点投资要点 中国重汽济南卡车是重汽集团重要的整车制造子公司中国重汽济南卡车是重汽集团重要的整车制造子公司，旗下豪沃品牌是集团主旗下豪沃品牌是集团主要销量支撑要销量支撑，销量占，销量占集团重卡销量集团重卡销量 70%左右左右。公司有望受益。公司有望受益于重卡行业景气度于重卡行业景气度回升。回升。公司旗下公司旗下 拥有豪沃、黄河品牌重卡拥

2、有豪沃、黄河品牌重卡 中国重汽济南卡车厂(A股主体)负责豪沃、黄河品牌重卡的生产和销售，同时济宁商用车生产豪翰品牌重卡，也交由公司进行销售。豪沃是集团重卡业务最核心品牌。豪沃的重卡销量占整个集团重卡销量 70%左右，旗下拥有丰富的卡车品系包括载货车/牵引车/自卸车等多种品类重卡。公司公司盈利能力盈利能力相对稳定相对稳定 2017-2021 年公司毛利率基本维持在 9%-10%的水平，2022 年 Q1-3 受重卡行业下行的影响毛利率下降至 6.9%。2022 年公司进行了降本增效内部改革，净利率相对稳定。净利率维持在 3-4%之间。重卡行业透支即将出清重卡行业透支即将出清 2017-2019

3、年重卡年均销量约 115 万辆，以此为需求中枢。2020/2021 两年共透支总销量 70万辆。2022 年全年重卡销量约 66万辆，与销量中枢约相差 50 万辆。2023 年仅剩余 20万左右的透支量。预计 23年 4 月份左右透支出清。新能源重卡渗透提速新能源重卡渗透提速 2020 年新能源重卡销量仅 2619 辆，2022 年前 11 个月销量增至 19037 辆，两年CAGR 为 170%。新能源重卡销量中以纯电为主，燃料电池为辅。2022 年前 11个月，纯电重卡销量占比达 91%，燃料电池约占 9%。新能源重卡目前渗透率接近 3%，并且正以较快速度增长。盈利预测与估值盈利预测与估值

4、 选取潍柴动力和福田汽车两家公司为 可比公司，2023年 平均 PE估值为 12.98，但是考虑到目前重卡行业处于景气度低点，未来行业有望上行，行业估值有望得到恢复，并且公司市占率近些年一路提升，产品竞争力不断提高，公司有望保持行业领先地位。我们给予公司 2023 年 20倍 PE估值，对应目标价 21.8元，给予“买入”评级。风险提示风险提示 行业景气度回升不及预期、原材料价格上涨超预期、汇率波动超预期 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：施毅分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 基本数据基本数据 收盘价￥15.90 总市值(百万元)18,680.42 总股本(百

5、万股)1,174.87 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 56099.17 30316.70 44725.33 53289.34(+/-)(%)-6.40%-45.96%47.53%19.15%归母净利润 1037.90 434.59 1279.03 1583.30(+/-)(%)-44.79%-58.13%194.31%23.79%每股收益(元)0.88 0.37 1.09 1.35 P/E 18.00 42.98 14.61 11.80 资料来源：wind、浙商证券研究所

6、-47%-38%-28%-18%-9%1%22/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12中国重汽深证成指中国重汽(000951)深度报告 http:/ 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 1)预计公司 20222024 年归母净利润分别为 4.3/12.8/15.8 亿元，同比分别为-58.13%/194.31%/23.79%。EPS 分别为 0.37/1.09/1.35 元/股，对应 PE 为 42.98/14.61/11.80 倍，给