天马科技-公司研究报告-鳗鱼产业纵向一体饲料业务横向扩张-230105.pdf（31页）

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 天马科技天马科技(603668)(603668)饲料饲料/农林牧渔农林牧渔 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-01-05 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2023/01/05 6 个月目标价（元）26.4 收盘价（元）19.29 12 个月股价区间（元）9.7822.64 总市值（百万元）8,413.04 总股本（百万股）436 A 股（百万股）436 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）7 Tabl

2、e_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 3%4%52%相对收益 4%2%72%Table_Report 相关报告 天马科技（603668）：鳗鱼养殖量增无忧，静待价涨逻辑兑现-20221024 天马科技（603668）：养殖利润激增，业绩再超预期-20220929 天马科技（603668）：鳗鱼养殖量价齐升，鳗鲡龙头如虎添翼-20220821 Table_Author 证券分析师：王玮证券分析师：王玮 执业证书编号：S0550521100003 021-61001524 wangwei_ 研究助理：陈科诺研究助理：陈科诺 执业证书编

3、号：S0550122020016 18382023603 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 鳗鱼产业纵向一体，饲料业务横向扩张鳗鱼产业纵向一体，饲料业务横向扩张 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 天马科技集团是融特种水产、畜牧、食品和一二三产业融合发展的大型天马科技集团是融特种水产、畜牧、食品和一二三产业融合发展的大型现代渔牧集团化企业现代渔牧集团化企业。公司创立于 2002 年，成功研发出具有自主知识产权的玻璃鳗配合饲料，打破了国外的长期技术垄断，并逐渐成长为全球鳗鲡饲料龙头。公司创始人暨实控人陈庆堂先生具有深厚的产业背景。2017 年公司上市后，加快了产业扩

4、张，先后收购华龙集团、鑫华港饲料，由水产饲料切入畜禽饲料，营收规模快速增长。布局鳗鱼产业链一体化，打开长期成长空间布局鳗鱼产业链一体化，打开长期成长空间。鳗鱼苗种目前尚无法人工培育、只能依赖天然捕捞，因此供给产能天然受限。公司 2020 年开始布局鳗鱼养殖业务，凭借产业内多年积累的经验，建立了种苗资源、饲料配方、养殖设施、养殖技术的多重核心优势。2021 年底鳗鱼养殖业务开始陆续出鱼，随着在建养殖基地陆续投产，公司 2022-23 年商品鳗销量预计将分别达到 8000/20000 吨。从目前情况来看，2023 年鳗苗捕捞季鱼况不佳，鳗苗捕获量恐进一步减少；而随着新冠疫情影响逐渐减弱，鳗鱼消费有

5、望回暖，鳗鱼价格上涨预期强烈。同时，公司成功打造了“鳗鲡堂”品牌烤鳗，持续开拓国内市场，进一步强化了产业协同。构筑饲料核心优势，开启品类、区域扩张构筑饲料核心优势，开启品类、区域扩张。特种水产饲料技术壁垒更高，渗透率尚有较大提升空间、下游需求增速更快。依靠着长期卓越的研发实力，公司掌握了多项特种水产配合饲料配方和加工工艺核心技术，构建了长期的核心竞争力。作为全球最大的鳗鲡饲料生产商，公司凭借强大的研发实力和鳗鲡料的成功经验，持续不断打造优势品种，稳步推进“十条鱼”战略，推动特水料业务由精向强迈进。禽畜饲料方面，公司目前稳居福建第一梯队，未来有望依靠在省内的渠道和品牌力优势持续提升市场份额，并同

6、时稳步推进省外扩张，逐步完善全国布局。盈利预测与盈利预测与估值估值：由于当前鳗苗捕捞季鱼况不佳，我们预计今年鳗鱼价格上涨概率增加，故上调公司 2022-24 年净利润分别至 3.44/8.86/10.71 亿元，对应 EPS 分别为 0.79/2.03/2.46 元，对应当前 PE 估值分别为24.47/9.50/7.85 倍。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 13X PE，上调目标价至 26.40 元，重申公司买入评级。风险提示：风险提示：鳗鱼价格波动风险、原料价格波动风险、水产疫病风险。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E