志特新材-公司研究报告-受益铝模板渗透率提升强管理+优服务构筑领先优势-230107.pdf（30页）

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：增持（维持）评级：增持（维持）市场价格：市场价格：35.38 元元 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 研究助理：刘毅男研究助理：刘毅男 Email： 评级：评级：增持增持（首次覆盖）（首次覆盖）市场价格：市场价格：41.98 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 分析师：分析师：耿鹏智耿鹏智 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080006 Email： 研究助理：刘毅男研究助理：刘毅男 Em

2、ail： 基本状况基本状况 总股本(百万股)164 流通股本(百万股)70 市价(元)41.98 市值(百万元)6,880 流通市值(百万元)2,939 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,120 1,481 1,951 2,551 3,371 增长率 yoy%29.9%32.3%31.7%30.8%32.1%净利润（百万元）168 164 203 285 360 增长率 yoy%28.7%-2.4%23.5%40.5%26.1%每股收益（

3、元）1.03 1.00 1.24 1.74 2.20 每股现金流量 0.61 1.05 1.77 2.63 2.59 净资产收益率 24%13%25%33%44%P/E 41 42 34 24 19 P/B 10 6 9 9 10 备注：股价取自 2023 年 01 月 06 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：铝模板行业当前铝模板行业当前处于处于“铝代木”“铝代木”渗透率快速提升和渗透率快速提升和小企业小企业加速加速出清时期出清时期，公司公司作为行业龙头，作为行业龙头，自身具备强管理和优服务等竞争优势，在自身具备强管理和优服务等竞争优势，在国内外布

4、点扩产国内外布点扩产和品类和品类延伸支持延伸支持下下市占率市占率有望有望持续提升，中长期具备成长性持续提升，中长期具备成长性；且且在地产政策边际好转带来的在地产政策边际好转带来的需求修复需求修复预期预期下，公司短期亦具备较强的向上弹性。下，公司短期亦具备较强的向上弹性。铝模板租赁周转铝模板租赁周转 20 层以上成本优势凸显层以上成本优势凸显，当前，当前仍是仍是渗透率快速提升时期。渗透率快速提升时期。铝模板具多重优势，而促成“铝代木”的直接原因在成本，我们测算铝模板采购、铝模板租赁、木模板采购三种模式的经济效益：1）木模板综合单位成本 80 元/平左右；2）铝模板综合单位成本则伴随周转层数提高逐

5、步降低，在周转 20 层以上情况下铝模板租赁较木模板成本更低；3）铝模板采购则需周转 50 次以上才能具备经济效益；且铝模板在工期节约和质量方面的提高又进一步降低了隐形成本。下游对铝模板经济效益的逐步认识会催化“铝代木”的实现，考虑部分发达国家中高层铝模板渗透率已经达到 90%以上，国内整体渗透率仍处于较低水平，当前正处于“铝代木”渗透率快速提升时期。行业调整换挡，短期需求低迷加速行业出清。行业调整换挡，短期需求低迷加速行业出清。近年行业面临地产景气下行影响需求、疫情防控延缓工程进度、铝价上行增加成本三重压力，部分企业特别是小企业逐步退出市场，2022H1 行业内企业 600 余家，较 202

6、1 年末减少达 100 余家；另部分大企业也因自身经营问题逐步退出市场，行业正加速出清。市场空间市场空间超超 500 亿，公司实际市占率亿，公司实际市占率仅仅 3%左右左右，未来提升空间大。，未来提升空间大。我们测算 2022-2025年国内铝模板市场规模分别为 420、445、487、542 亿元，同比+5.4%、+5.9%、+9.5%、+11.2%，从产量和收入口径测算志特新材 2020-2021 年市占率均仅为 3%左右，在铝模板渗透率提升叠加行业出清背景下，公司作为行业龙头自身具备强，在多重优势加持下，未来市占率提升空间大。铝模产品及租赁业务特点决定行业进入容易但做优做精难，铝模产品及