轻工制造行业：春节早叠加315如何看待家居需求复苏节奏-230107.pdf（15页）

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1、 春节早叠加 315，如何看待家居需求复苏节奏 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2023 年 01 月 07 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通）轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 春节早叠加春节早叠加

2、315315，如何看待家居需求复苏节奏，如何看待家居需求复苏节奏 Table_ReportDate 2023 年 01 月 07 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 从历史上看，从历史上看，Q1 家具社零在春节时点晚的年份表现更优，家具社零在春节时点晚的年份表现更优，315 加持的加持的黄金三月黄金三月效应不显著效应不显著。回顾 2001 年以来的春节时点以及家具行业数据，剔除疫情影响的年份，我们根据春节时点将对应的行业数据分为三大类，即春节早（1 月）、中（2 月 1 日-2 月 10 日）、晚（2 月 10 日以后）。1）一季度增速方面，从家具社零来看，春节时点早、中

3、、晚对应年份的 Q1 社零平均增速分别为 16.3%、18%、22.9%；从家具制造业收入来看，春节时点对应当年 Q1 收入平均增速差异不大，分别为17.9%、17.1%、18%。2）黄金三月对一季度贡献方面，考虑到家具行业每年 315 促销力度较大，一般而言，春节时点早的年份 315 促销时间更长，从而对 3 月行业销售形成一定带动。从历史数据可以看到，春节时点对于不同年份的黄金 3 月消费效应不明显，3 月单月家具社零占 Q1 比重基本稳定在 35%36%左右，我们认为这可能和固定日历天数有关，而 315 促销启动早对销售的拉动效应部分或已体现在 2 月。而从工业企业制造业情况来看，春节时

4、点对于制造业企业经营活动影响更为显著，早、中、晚对应不同年份的 3 月单月家具制造业收入占Q1 平均比重分别为 39%、39%、37%。基基于于以上，考虑到以上，考虑到 23 年过年年过年时点偏早（时点偏早（1 月月 22 日）日），且疫情影响的季度性错配（且疫情影响的季度性错配（1Q22 占比占比偏偏高高&1Q23 占比占比偏偏低），低），我们我们预计行业需求将预计行业需求将在在 1Q23 筑底筑底；对于；对于年后年后 315促销促销效果，我们保持谨慎乐观，建议关注整体消费环境的改善和企业效果，我们保持谨慎乐观，建议关注整体消费环境的改善和企业层面的战略落地。层面的战略落地。后续后续板块板块

5、业绩业绩复苏复苏节奏上，节奏上，我们认为：我们认为：1）To B 企业受益于竣工高度企业受益于竣工高度同步，业绩同步，业绩改善改善确定性更高。确定性更高。19 年以后【家居大宗收入】和【当季竣工】高度同步正相关，22 下半年部分企业大宗业务已现改善，随着保交付项目的进一步推进，预计 to B 业务占比高的家居公司将率先迎来业绩改善。2）To C 企业企业锚定社零，业绩改善空间锚定社零，业绩改善空间亦可期待。亦可期待。家具作为典型的大件可选耐用消费品，【家具社零】与【当年 GDP】增速高度同步，且疫情对家具的社零需求影响程度大、回补速度慢于全社会消费品零售总额。如果 23 年疫情扰动趋弱、消费环

6、境回暖，家具的消费需求仍有较大回补空间，我们测算预计 23 年家具社零增速区间约+3.3%+5.2%。其次，从历史数据看，上市公司收入增速持续领先家具社零，龙头提份额趋势延续，参考过去 4 年上市公司较家具社零的超额增速区间 10%16%，我们测算得到对应 23 年上市公司收入增速区间+13.6%+21.4%；同时，由于家居板块利润率经历 21-22 年的持续承压后，预计 23 年也有望逐步迎来盈利修复。估值修复只是第一步，看好板块估值修复只是第一步，看好板块 2Q23 起起 1 年年+维度的基本面趋势向维度的基本面趋势向上，把握机遇积极布局。上，把握机遇积极布局。我们认为，虽然从基本面来看，

7、短期内受疫情扰动或者基数效应影响，C 端复苏进度仍有波折，但相比于刚刚过去的 2022 年，未来 1 年地产环境和消费回暖的大方向有望确立，行业景气抬升趋势无虞。板块估值经历前期修复后，我们看到即使回归匹配0VvZfZhUfUqRvNnP7NcMbRtRoOtRoNiNrRrQiNnNuN7NoPoPvPoOmQNZnPmQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/3 当前基本面的价格，多数公司估值仍处历史较低分位，建议把握两条投资主线：一是 to C 优质白马，零售端建议重视行业需求预期差“消费属性强于地产后周期属性”，在 23 年整体消费预期回暖的背景下，看好家居龙头再迎戴维斯双击；

8、二是 to B 业务占比高的家居企业，竣工修复预期下大宗业务放量确定性较高。公司推荐定制板块【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】，软体板块【敏华控股】、【顾家家居】、【喜临门】，建议关注慕思股份、金牌厨柜、尚品宅配、我乐家居、好莱客，以及 to B 弹性标的【江山欧派】、【皮阿诺】、【王力安防】。风险因素：风险因素：经济复苏不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/4 目 录 一、春节时点影响略有差异，黄金三月效应不显著.5 二、复苏节奏：To B 看竣工，To C 看经济.7 三、投资建议.11 四、风险因素.13 表 目 录 表 1：历年春节日期

9、和家具数据对比.5 表 2：春节时点分类和家具需求小结.6 表 3：2023E 家具社零&板块收入增速测算.10 表 4：重点公司估值表.12 图 目 录 图 1：11 月家具社零总额同比降幅略收窄.6 图 2：11 月建材家居卖场销售额降幅扩大.6 图 3：11 月工业企业家具制造业收入降幅扩大.6 图 4：11 月家具制造业亏损面处于近 20 年来同期最高水平.6 图 5：当季地产竣工与上市公司大宗业务强相关.7 图 6：地产销售，历史波动与家具社零相关性不明显.7 图 7：地产竣工，家具社零与上年竣工相关度当年竣工.8 图 8：季度来看，家居需求与当季&滞后半年竣工均弱相关.8 图 9：

10、GDP 与家具社零增速同步性较高.8 图 10：消费环境波动对可选消费品家具的需求影响大.9 图 11：家居板块估值与地产销售同步性较高.9 图 12：上市公司收入增速持续领先社零增速.10 图 13：预计 To B 业务占比高的企业将随竣工改善率先回暖.11 图 14：预计板块收入增速 2Q23 起将逐步抬升.11 图 15：原材料成本同比压力已显著减轻.12 图 16：板块毛利率改善趋势正在验证.12 图 17：大部分公司估值仍处于历史 30%分位以下.12 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/5 一、春节时点影响略有差异，黄金三月效应不显著 从历史上看，从历史上看，Q1 家具社

11、零在家具社零在春节时点晚的年份表现更优，春节时点晚的年份表现更优，315 加持的黄金三月对于一季度家具需求提振效果有加持的黄金三月对于一季度家具需求提振效果有限。限。回顾 2001 年以来的春节时点以及家具行业数据，剔除疫情影响的年份，我们根据春节时点将对应的行业数据分为三大类，即春节早（1 月）、中（2 月 1 日-2 月 10 日）、晚（2 月 10 日以后）。1）一季度增速方面，从家具社零来看，春节时点早、中、晚对应年份的 Q1 社零平均增速分别为 16.3%、18%、22.9%；从家具制造业收入来看，春节时点对应当年 Q1 收入平均增速差异不大，分别为 17.9%、17.1%、18%。

12、2）黄金三月对一季度贡献方面，考虑到家具行业每年 315 促销力度较大，一般而言，春节时点早的年份 315 促销时间更长，从而对 3 月行业销售形成一定带动。从历史数据可以看到，春节时点对于不同年份的黄金 3 月消费效应不明显，3 月单月家具社零占 Q1 比重基本稳定在 35%36%左右，我们认为这可能和固定日历天数有关，而 315 促销启动早对销售的拉动效应部分或已体现在 2 月。而从工业企业制造业情况来看，春节时点对于制造业企业经营活动影响更为显著，早、中、晚对应不同年份的 3 月单月家具制造业收入占 Q1 平均比重分别为 39%、39%、37%。基于以上，考虑到 23 年过年时点偏早（1

13、 月 22 日），且疫情影响的季度性错配（1Q22 偏高&1Q23 偏低），我们预计行业需求将在 1Q23 筑底；对于年后 315 促销效果，我们保持谨慎乐观，建议关注整体消费环境的改善和企业层面的战略落地。表表 1：历年春节日期和家具数据对比历年春节日期和家具数据对比 年份年份 春节日期春节日期 分类分类 Q1Q1 家具社零家具社零增速增速 3 3 月家具社零占月家具社零占 Q1Q1比例比例 Q1Q1 家具制造业收入家具制造业收入增速增速 3 3 月家具制造业收月家具制造业收入占入占 Q1Q1 比例比例 2001 1 月 24 日 早-2.3%28%19%40%2002 2 月 12 日 晚

14、 14.8%31%17%37%2003 2 月 1 日 中 16.3%32%26%35%2004 1 月 22 日 早 23.1%31%33%39%2005 2 月 9 日 中 8.6%32%31%42%2006 1 月 29 日 早 17.0%34%29%39%2007 2 月 18 日 晚 37.6%32%29%2008 2 月 7 日 中 33.3%36%20%2009 1 月 26 日 早 24.1%35%5%2010 2 月 14 日 晚 37.6%34%26%2011 2 月 3 日 中 24.5%36%29%39%2012 1 月 23 日 早 25.4%37%16%40%201

15、3 2 月 1 日 中 22.4%38%13%39%2014 1 月 31 日 早 14.2%39%11%40%2015 2 月 18 日 晚 15.4%39%10%37%2016 2 月 8 日 中 16.2%39%9%38%2017 1 月 28 日 早 12.6%39%13%39%2018 2 月 16 日 晚 9.3%37%9%36%2019 2 月 5 日 中 5.0%38%6%39%2020 1 月 25 日 早-29.3%42%-24%45%2021 2 月 12 日 晚 52.3%38%40%41%2022 2 月 1 日 中-7.1%37%3%39%资料来源：Wind，信达证

16、券研发中心 注：2007-2010家具制造业收入公布频次为2月、5月、8月、11月，因此取Q1收入增速为1-2月累计增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/6 表表 2：春节时点分类和家具需求小结春节时点分类和家具需求小结 春节时间春节时间 分类分类 Q1Q1 家具社零家具社零平平均均增速增速 3 3 月家具社零占月家具社零占 Q1Q1平均平均比例比例 Q1Q1 家具制造业收入家具制造业收入平均平均增速增速 3 3 月家具制造业收入占月家具制造业收入占Q1Q1 平均平均比例比例 1 月 早 16.3%35%17.9%39%2.1-2.10 中 18.0%36%17.1%39%2.1

17、0 以后 晚 22.9%35%18.0%37%资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 1：11 月月家具社零总额同比降幅略收窄家具社零总额同比降幅略收窄 图图 2：11 月月建材家居卖场销售额降幅扩大建材家居卖场销售额降幅扩大 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 3：11 月月工业企业家具制造业收入降幅工业企业家具制造业收入降幅扩大扩大 图图 4：11 月月家具制造业家具制造业亏损面处于亏损面处于近近 20 年来年来同期同期最高水平最高水平 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 (40)(20)020406

18、0802019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10零售额:家具类:当月同比（%）(150)(100)(50)0501001502016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10

19、销售额:建材家居卖场:当月同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11工业企业家具制造业单月收入同比0%5%10%15%20%25%30%1999-112000-112001-112002-112003-112004-112005-112006-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112

20、013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11亏损面 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/7 二、复苏节奏：To B 看竣工，To C 看经济 后续板块业绩修复节奏上，我们认为：后续板块业绩修复节奏上，我们认为：1）To B 企业受益于竣工高度同步，业绩改善确定性更高。企业受益于竣工高度同步，业绩改善确定性更高。19 年以后【家居大宗收入】和【当季竣工】高度同步正相关，22 下半年部分企业大宗业务已现改善，随着保交付项目的进一步推进，预计 to B 业务占比高的家居公司将率先迎来业绩改善。图图

21、 5：当季地产竣工与上市公司大宗业务强相关当季地产竣工与上市公司大宗业务强相关 资料来源：Wind，信达证券研发中心 2）To C 企业锚定社零，业绩改善空间亦可期待。企业锚定社零，业绩改善空间亦可期待。家具作为典型的大件可选耐用消费品，【家具社零】与【当年GDP】增速高度同步，且疫情对家具的社零需求影响程度大、回补速度慢于全社会消费品零售总额。如果 23年疫情扰动趋弱、消费环境回暖，家具的消费需求仍有较大回补空间，我们测算预计 23 年家具社零增速区间约+3.3%+5.2%。其次，从历史数据看，上市公司收入增速持续领先家具社零，龙头提份额趋势延续，参考过去 4 年上市公司较家具社零的超额增速

22、区间 10%16%，我们测算得到对应 23 年上市公司收入增速区间+13.6%+21.4%；同时，由于家居板块利润率经历 21-22 年的持续承压后，预计 23 年也有望逐步迎来盈利修复。图图 6：地产销售，历史波动与家具社零相关性不明显地产销售，历史波动与家具社零相关性不明显 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224家定制大宗增速当季竣工增速1Q191Q19-4Q1

23、94Q19 R2=7777%1Q211Q21-1Q221Q22 R2=7070%-20%-10%0%10%20%30%40%50%201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E家具社零增速T-2年地产销售地产销售滞后效应：地产销售滞后效应：1）疫情前，家具社零和滞后2年地产销售相关度有限2）即使考虑滞后2年，对应23年滞后需求预期平稳 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/8 图图 7：地产竣工，家具社零与上年竣工相关度：地产竣工，家具社零与上年竣工相关度当年竣工当年竣工 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 8：季度

24、来看，家居需求与当季：季度来看，家居需求与当季&滞后半年竣工均弱相关滞后半年竣工均弱相关 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 9：GDP 与家具社零增速同步性较高与家具社零增速同步性较高 资料来源：Wind，信达证券研发中心-30%-20%-10%0%10%20%30%40%201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E家具社零增速当年竣工上年竣工疫情同时扰动竣工疫情同时扰动竣工&消费节奏消费节奏上年竣工与家具社零背离当年竣工与家具社零趋同年维度，地产竣工滞后效应：年维度，地产竣工滞后效应：疫情前，家具社零和当年竣工R2=3

25、4%，上年竣工R2=50%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22家具单季社零平均增速定制板块单季收入增速提前半年 房屋单季竣工面积:住宅季维度，地产竣工滞后效应：季维度，地产竣工滞后效应：1Q1

26、1-4Q19，家具社零与当季竣工R2=24%、与滞后半年竣工R2=27%1Q17-4Q19，上市公司与当季竣工R2=0%、与滞后半年竣工R2=27%疫情疫情3 3年竣工滞后效应背离年竣工滞后效应背离-2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E家具社零增速GDP增速（%，右轴）疫情前后，家具社零与当年GDP相关度均较高20112011-20192019 R R2 2=90%;2011=90%;2011-2021 R2

27、021 R2 2=84%=84%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/9 图图 10：消费环境波动对可选消费品家具的需求影响大消费环境波动对可选消费品家具的需求影响大 资料来源：Wind，信达证券研发中心 展望展望 2023 年，如果疫情扰动趋弱，家居板块仍有望年，如果疫情扰动趋弱，家居板块仍有望走出走出估值修复估值修复+业绩支撑的趋势性行情。业绩支撑的趋势性行情。首先，地产销售经历了深幅调整后，随着近期多项地产支持政策出台，我们认为未来地产销售边际好转仍是大概率事件，有望对家居板块估值形成一定支撑。其次，如果 23 年疫情扰动趋弱、消费环境回暖，家具的消费需求仍有较大回补空间，我们测

28、算预计 23 年家具社零增速区间约+3.3%+5.2%。再次，从历史数据看，上市公司收入增速持续领先家具社零，龙头提份额趋势延续，参考过去 4 年上市公司较家具社零的超额增速区间 10%16%，我们测算得到对应 23 年上市公司收入增速区间+13.6%+21.4%；同时，由于家居板块利润率经历 21-22 年的持续承压后，预计 23 年也有望逐步迎来盈利修复。图图 11：家居板块估值与地产销售同步性较高家居板块估值与地产销售同步性较高 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -40-30-20-1001020304050602010-12010-52010-92011-12011-52011-9

29、2012-12012-52012-92013-12013-52013-92014-12014-52014-92015-12015-52015-92016-12016-52016-92017-12017-52017-92018-12018-52018-92019-12019-52019-92020-12020-52020-92021-12021-52021-92022-12022-52022-9（%）限额以上企业商品零售总额:当月同比零售额:家具类:当月同比家具需求受疫情影响更家具需求受疫情影响更大、回补速度更慢大、回补速度更慢家具社零与消费品整体零售趋势基本一致家具社零与消费品整体零售趋势基本

30、一致-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060702011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-0812家重

31、点公司市盈率(TTM,整体法)商品房销售面积:住宅:当月同比(右轴）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/10 图图 12：上市公司收入增速持续领先社零增速上市公司收入增速持续领先社零增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 表表 3：2023E 家具社零家具社零&板块收入增速测算板块收入增速测算 -2023E GDP2023E GDP 增速（增速（%）-20192019-20212021 疫情扰动影响疫情扰动影响 62%62%3 3 4 4 4.54.5 5 5 5.55.5 6 6 对应 2023E 家具社零增速 -对应 2023E 家具社零增速 -2011-2021 相关系数

32、84%3.3%3.8%4.1%4.3%4.6%4.9%2011-2019 相关系数 90%3.5%4.1%4.4%4.7%4.9%5.2%2018-2021 上市公司收入超额增速（相较于家具社零）：10%-16%相关系数 超额增速-对应 2023E 上市公司收入增速 -84%10%13.6%14.1%14.4%14.6%14.9%15.2%84%16%19.5%20.0%20.3%20.5%20.8%21.1%90%10%13.8%14.4%14.7%14.9%15.2%15.5%90%16%19.7%20.3%20.6%20.9%21.1%21.4%资料来源：Wind，信达证券研发中心 -2

33、0%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2011201220132014201520162017201820192020202110M22家具社零增速定制板块收入 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/11 三、投资建议 估值修复只是第一步估值修复只是第一步，看好板块，看好板块 2Q23 起起 1 年年+维度的基本面趋势向上，把握机遇积极布局。维度的基本面趋势向上，把握机遇积极布局。我们认为，虽然从基本面来看，短期内受疫情扰动或者基数效应影响，C 端复苏进度仍有波折，但相比于刚刚过去的 2022年，未来 1 年地产环境和消费回暖的大方向有望确立，行业景气抬升趋势无虞。

34、板块估值经历近期修复后，我们看到即使回归匹配当前基本面的价格，多数公司估值仍处历史较低分位，建议把握两条投资主线：一是 to C优质白马，零售端建议重视行业需求预期差“消费属性强于地产后周期属性”，在 23 年整体消费预期回暖的背景下，看好家居龙头再迎戴维斯双击；二是 to B 业务占比高的家居企业，竣工修复预期下大宗业务放量确定性较高。公司推荐定制板块【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】，软体板块【敏华控股】、【顾家家居】、【喜临门】，建议关注慕思股份、金牌厨柜、尚品宅配、我乐家居、好莱客，以及 to B 弹性标的【江山欧派】、【皮阿诺】、【王力安防】。图图 13：预计预计 To B 业务

35、占比高的企业将随竣工改善率先回暖业务占比高的企业将随竣工改善率先回暖 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 14：预计板块收入增速预计板块收入增速 2Q23 起将逐步抬升起将逐步抬升 资料来源：Wind，信达证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20171H1820181H1920191H2020201H2120219M22江山欧派王力安防金牌厨柜皮阿诺志邦家居欧派家居索菲亚-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22E1Q23E2Q2

36、3E3Q23E4Q23E1Q24E板块季度收入增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/12 图图 15：原材料成本同比压力已显著减轻原材料成本同比压力已显著减轻 图图 16：板块毛利率改善趋势正在验证板块毛利率改善趋势正在验证 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 17：大部分公司估值仍处于历史大部分公司估值仍处于历史 30%分位以下分位以下 资料来源：Wind，信达证券研发中心（*为采用信达证券研发中心盈利预测计算分位数的标的，其余为wind一致预期）表表 4：重点公司估值表：重点公司估值表 公司名称公司名称 股价股价 市值市值 -归母

37、净利（亿元）归母净利（亿元）-PE PE-PBPB 2023/1/52023/1/5 （亿元）（亿元）2022E2022E 2023E2023E 22PE22PE 23PE23PE (MRQ)(MRQ)家居家居 603833 欧派家居*120.68 735.1 27.8 31.8 26.5 23.1 4.9 2572 索菲亚*19.00 173.4 12.2 14.4 14.2 12.1 3.2 603816 顾家家居*42.09 345.9 19.3 22.3 18.0 15.5 4.3 603008 喜临门*30.85 119.5 6.2 7.3 19.4 16.4 3.4 001323.

38、SZ 慕思股份*35.87 143.5 7.1 8.7 20.3 16.6 3.5 603818 曲美家居 6.59 38.7 2.9 4.6 13.3 8.5 1.8 300616 尚品宅配 22.27 44.2 1.4 2.4 31.4 18.4 1.3 603801 志邦家居*28.73 89.6 5.5 6.4 16.3 14.0 3.5 603180 金牌厨柜 29.9 46.1 3.8 4.6 12.2 10.0 2.0 603208 江山欧派*65.75 89.8 1.2 3.6 74.8 24.8 5.2 1999.HK 敏华控股*8.34 326.8 25.7 30.1 12

39、.7 10.8 3.1 603326.SH 我乐家居 8.31 26.2 1.5 2.0 16.9 13.2 2.7 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03主要原材料价格对单季成本同比影响测算定制软体-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22毛利率同比变动定制软体0102030

40、40506070欧派家居*索菲亚*志邦家居*金牌厨柜*皮阿诺顾家家居*喜临门*PE（盈利预测-信达研发中心2023E）分位数%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/13 603898.SH 好莱客 11.99 37.3 4.5 3.5 8.3 10.6 1.3 002853.SZ 皮阿诺 22.14 41.3 2.1 2.7 19.6 15.4 3.4 605268.SH 王力安防 9.46 41.9 1.6 2.7 26.1 15.8 2.7 平均平均 22.0 22.0 15.0 15.0 3.1 3.1 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：*为信达证券研发中心预测，其余为W

41、ind一致预期，敏华控股单位为港元 四、风险因素 经济复苏不及预期风险：家居板块消费受宏观经济影响较大，若国内经济景气下行，将影响内需消费支出意愿，对家居板块企业收入也将受到较大影响，提示宏观经济波动风险。原材料成本大幅上涨风险：原材料成本对家居行业上市公司的盈利能力影响较大，若出现原材料价格大幅上涨的情况，企业盈利能力将受到较大影响，提示原材料成本大幅提升的风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/14 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，七年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得 2017 年新财富、金

42、牛奖、水晶球轻工造纸行业第 4、第 2、第 3名，2018-2020 年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022 年加入信达证券。机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 华北区销售总监 陈明真 15601850398 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 华北区销售 祁丽媛 13051504933 华北区销售 陆禹舟 17687659919 华北区销售 魏冲 18340820155 华北区销售 樊荣 15501091225 华北区销售 秘侨 18513322185 华北区销售 李佳 13552992413 华

43、东区销售总监 杨兴 13718803208 华东区销售副总监 吴国 15800476582 华东区销售 国鹏程 15618358383 华东区销售 李若琳 13122616887 华东区销售 朱尧 18702173656 华东区销售 戴剑箫 13524484975 华东区销售 方威 18721118359 华东区销售 俞晓 18717938223 华东区销售 李贤哲 15026867872 华东区销售 孙僮 18610826885 华东区销售 贾力 15957705777 华东区销售 石明杰 15261855608 华东区销售 曹亦兴 13337798928 华南区销售总监 王留阳 13530

44、830620 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 华南区销售 刘韵 13620005606 华南区销售 胡洁颖 13794480158 华南区销售 郑庆庆 13570594204 华南区销售 刘莹 15152283256 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/15 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与

45、，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保

46、证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅

47、供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者

48、承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。