东威科技-投资价值分析报告：高端PCB电镀设备先锋开拓新能源如日方升-230106.pdf（38页）

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 1 月 6 日 公司研究公司研究 高端高端 PCBPCB 电镀设备先锋，开拓新能源如日方升电镀设备先锋，开拓新能源如日方升 东威科技（688700.SH）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次）PCPCB B 电镀领先设备商，开拓电镀领先设备商，开拓新能源行业新能源行业获得获得持续增长动能持续增长动能：东威科技是国内领先的高端 PCB 专用电镀设备厂商，VCP 设备国内销售市占率超 50%，顺应下游半导体、泛半导体、航空航天、新能源行业发展，公司研发迭代 VCP 设备与水平电镀设备，进军高端 PCB 电镀，拓展新能源市场，在未来国内

2、 PCB产品结构向高端化演变、新能源蓬勃发展背景下，有望实现业绩持续增长。内部产品迭代与外部行业景气度维持，传统主业稳步增长内部产品迭代与外部行业景气度维持，传统主业稳步增长：全球 PCB 产业稳步增长，产品结构走向高端化，公司垂直连续电镀设备贯孔率、均匀度、成本等各项指标均具备优势，可维持市场地位，实现收入稳步增长。公司迭代开发高效清洁、安全生产电镀产品，如五金连续电镀与水平除胶渣、化学沉铜、电镀铜连续线三合一设备，顺应电镀行业对电镀工艺与环保要求，进一步提高市场份额。目前，公司年产 40 台水平化铜设备和 30 台卷式水平镀膜设备的水平设备建设项目已稳定投产，随产能释放，将拉动公司水平镀膜

3、业务的增长。复合铜箔批量化订单阶段来临，公司未来两年业绩兑现预期乐观复合铜箔批量化订单阶段来临，公司未来两年业绩兑现预期乐观：公司首创的非接触式双边夹卷式水平镀膜设备良率已达 90%，产速7，10米/小时，多家客户验证反馈良好，批量化复购订单已现，2022 年 8 月-9 月两个月期间，已有超 17 亿的批量订单/采购协议，产业化进程明显加速，按复合铜箔设备自生产到确认收入需 4-6 个月的时间预估，此期间的 17.13 亿元订单/采购协议，在未来两年内基本可确认收入，业绩兑现预期乐观。光伏铜栅线电极后道镀铜工艺确定性高，静待高产速设备光伏铜栅线电极后道镀铜工艺确定性高，静待高产速设备顺利出货

4、顺利出货：公司自2020 年 8 月立项研发“光伏电池片金属化 VCP 设备”，大量产线已攻克了设备和自动化技术难关。2022 年 12 月 30 日公司发布第三代太阳能垂直连续硅片电镀设备，该设备预计 2023H1 出货，其特点是：产能大，8000 片/小时；均匀性好，电镀均匀性 R10%；良品率高，破片率要求VCP毛利率下降 45.47 47.98 41.03 45.40 31.30 24.63 32.28 21.93 11.92 29.71 18.70-24.88-17.06-30.53 24.93-40-20-20 40 60 2018201920202021垂直连续电镀设备水平式表面

5、处理设备龙门式电镀设备五金连续电镀设备卷式水平膜材电镀设备其他(行业)资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：单位为%图图 9 9：2 2020020 年以来公司期间费用率呈下降趋势年以来公司期间费用率呈下降趋势 23.2923.4127.1421.3520.0019.9219.07051015202530201720182019202020212021Q1-32022Q1-3期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：单位为%1.41.4、募投项目相继投产，募投项目相继投产，产能产能扩大保障客户订单需求扩大

6、保障客户订单需求 募投项目相继投产，产能瓶颈逐步解决募投项目相继投产，产能瓶颈逐步解决，新兴领域，新兴领域有序拓展有序拓展。公司 2021 年 IPO实际募集资金 2.94 亿元，用于 PCB 垂直连续电镀设备扩产项目、水平设备产业化建设项目、研发中心建设项目。截至 2022 年 8 月 10 日公司召开业绩交流会，水平设备产业化项目与研发中心项目已建设完成并投入使用，募投项目全部建成后，公司已拥有年产 40 台水平化铜设备和 30 台卷式水平镀膜设备的能力，标志公司正式进军新能源镀膜领域。研发中心的投入则为公司持续提供创新动力。公司垂直电镀设备市场优势显著，未来广德东威扩产项目投产后将提升该