舍得酒业公司研究报告：川酒金花迈向复兴百亿营收可期（27页）.pdf

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1、 1 Table_First 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Table_First|Table_Summary 舍得酒业（舍得酒业（600702.SH600702.SH）川酒金花迈向复兴，百亿营收可期川酒金花迈向复兴，百亿营收可期 投资要点：投资要点：川系历史名酒，复星入主赋能再启程。川系历史名酒，复星入主赋能再启程。公司具有悠久的发展历史，在第五届全国评酒会沱牌曲酒入选“十七大名酒”，正式成为“川酒六朵金花”之一。2020年12月复星集团从天洋手下拍下公司股权成为公司实际控制人后，派驻多名高管进入舍得并保留原核心管理人员，新老管理人员结构合理

2、，公司业绩增长快速，2021年公司营收为49.7亿元，同比增长84%；归母净利润为12.5亿元，同比增长114%。白酒行业消费升级，老酒消费增长迅速，舍得系列抢占老酒热先机。白酒行业消费升级，老酒消费增长迅速，舍得系列抢占老酒热先机。目前白酒行业进入存量竞争的时代，消费升级是白酒行业的主旋律，次高端酒价格带持续扩容。另外老酒消费发展迅速，据中国酒业协会的数据，从2013年到2021年的，老酒市场的销售额快速扩大10倍左右。舍得系列定位次高端价位带，享受价位带扩容红利，同时舍得拥有至少12万吨的老酒储备，通过差异化老酒策略在次高端市场独树一帜，有望抢占更多市场份额。2021年，公司中高档酒营收3

3、8.7亿元，同比增长82%.高线光瓶酒发展迅速，沱牌复兴可期高线光瓶酒发展迅速，沱牌复兴可期。受消费升级驱动，光瓶酒的主流价位带逐年攀升，未来50-100元高线光瓶酒将成为主流价格带。根据中国酒业协会，2022-2024光瓶酒市场预计保持16%的年增长速度。沱牌系列逐步发力沱牌特级T68和沱牌六粮，卡位50-100元价格带，切入光瓶酒赛道。2021年，公司低档酒营收7亿元，同比增长219%。实施聚焦策略，打造重点市场。实施聚焦策略，打造重点市场。舍得酒业确立了“聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南”的市场战略，聚焦资源打造一批重点市场，加快品牌的全国化布局，2022年H1公司经销商数量达到

4、了2456个。川冀鲁豫为公司传统优势市场，东北布局较为成熟，品牌认可度较高，公司产品有望进一步渗透；环太湖区域消费能力强，潜在空间大；华南、西北等地区持续开拓中，有望为公司贡献新的增长点。盈利预测盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润将达到16/21.5/28.5亿元，三年同比增长29%/34%/32%，三年复合增速达32%，随着公司老酒策略的执行、沱牌的复兴和全国化的深入，未来公司有望持续高增，给予公司2023年35倍PE，对应目标价226元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：次高端行业竞争激烈超预期的风险；渠道扩张不及预期风险；老酒市场发展低于预期风险；业绩不

5、达预期对估值溢价的负面影响风险；控股股东风险；经济下行风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 20212021A A 2022022 2E E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）2,704 4,969 6,253 8,071 10,454 增长率（%）2%84%26%29%30%归母净利润（百万元）581 1,246 1,603 2,151 2,847 增长率（%）14%114%29%34%32%EPS（元/股）1.74 3.74 4.81 6.46 8.54 市盈率（

6、P/E）90 42 32 24 18 市净率（P/B）15 11 8 6 5 数据来源：WIND、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 食品饮料 2023 年 1 月 4 日 Table_First|Table_Rating 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：156 元 目标价格：226 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）333/331 总市值/流通市值（百万元）52079/51694 每股净资产（元）17.50 资产负债率（%）35.52 一年内最高/最低（元）219.92/117