爱尔眼科公司深度报告：奋战廿载步履铿锵放眼百年心向光明（75页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 爱尔眼科爱尔眼科(300015)(300015)医疗服务医疗服务/医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-01-04 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2023/01/04 6 个月目标价（元）-收盘价（元）30.69 12 个月股价区间（元）24.7044.77 总市值（百万元）220,247.56 总股本（百万股）7,177 A 股（百万股）7,177 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股

2、）23 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 10%7%-5%相对收益 9%5%16%Table_Report 相关报告 爱尔眼科（300015）：业绩符合预期，积极观察边际变化-20221026 爱尔眼科（300015）：不畏疫情稳健成长，内生外延持续推进-20220825 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 研究助理：古翰羲研究助理：古翰羲 执业证书编号：S0550122070069 15994815947 Table_T

3、itle 证券研究报告/公司深度报告 奋战廿载步履铿锵，放眼百年心向光明奋战廿载步履铿锵，放眼百年心向光明-爱尔眼科深度报告爱尔眼科深度报告 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 爱尔眼科是布局全国的中国眼科医疗服务行业龙头，爱尔眼科是布局全国的中国眼科医疗服务行业龙头，经营和财务数据均遥遥领先。爱尔眼科长期坚持“内生增长”+“外延并购”的双轮驱动战略，量价齐升持续实现：“量增”源自医院布局扩张与单院持续成长，“价升”源自各亚专科中高端业务占比提升而实现的业务结构性升级。1）以“以“外延并购外延并购”实现实现“分级连锁”“分级连锁”，“量增”稳健。，“量增”稳健。爱尔眼科长期坚持四级

4、“分级连锁”战略布局，盈利能力强劲、扩张速度领先，截至 22H1境内医院 187 家、视光中心 132 家，其中中心城市旗舰医院 9 家（含代行）、省会城市医院 44 家（与“1+8”合计覆盖 26 个省级行政区）、地级市医院 114 家、县级医院 20 家，“1+8+N”打造”打造国家级与国家级与区域区域级级强院以强院以强化品牌力，地级市强化品牌力，地级市医院医院、县级医院、一城多院和视光中心深入下沉市、县级医院、一城多院和视光中心深入下沉市场强化客户黏度，双管齐下增强揽客能力。场强化客户黏度，双管齐下增强揽客能力。自 2017 年初至 22H1，上市公司累计新增境内医院 121 家、视光中

5、心 129 家，其中 84 家医院、12 家视光中心来自并购基金；截至 22H1，爱尔眼科并购基金旗下合计仍有330 家眼科医疗机构。2020 年以来公司加速体外并购，每年并购 30 余家体外医院，2022 年体外医院并表进一步提速；疫后反弹有望助力体外医院快速增长实现扭亏达到并购标准，我们认为我们认为爱尔眼科将爱尔眼科将维持高速维持高速体外体外收购收购进程进程，最终，最终在在 6-7 年内年内彻底彻底完成完成体外基金体外基金医疗机构医疗机构的并购并表的并购并表。2）结构性升级成结构性升级成亚专科亚专科科室科室发展主线，“价升”明确。屈光方面，发展主线，“价升”明确。屈光方面，征兵等刚需愈发稳

6、健，非刚需市场逐渐开拓，SMILE、精雕、Smart、ICL等中高端术式市占率快速提升，老花矫正手术发展迅猛（睛新 Lens 对标美国 11.5%、西欧 21.9%的 RLE 占屈光手术量比），短期内客单价持续提升、长期维持高位；白内障方面，白内障方面，国产多焦晶体获批背景下屈光性晶体渗透率有望持续提升（2021 年爱尔中国多焦晶体渗透率 10.77%，爱尔欧洲 77.37%），高附加值飞秒白内障手术快速推广（对标美国 2020 年9.9%渗透率）；综合眼病方面，综合眼病方面，以干眼诊疗为代表的偏消费类基础眼科医疗服务蓬勃兴起，凭借 LipiFlow 高客单价理疗项目打造明星业务；视光服务方面