怡和嘉业公司研究报告：扎根国内、布局全球的呼吸健康管理龙头（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 新新股股研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 医药生物医药生物 审慎增持审慎增持 (首次首次 ）marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2023/1/3 收盘价（元）219.08 总股本（百万股）64.00 流通股本（百万股）15.17 总市值（百万元）14021.12 流通市值（百万元）3324.41 净资产（百万元）760.93 总资产（百万元）962.04 每股净资产（元）15.85 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理

2、 relatedReport 相关报告相关报告 emailAuthor 分析师：孙媛媛 S0190515090001 assAuthor 研究助理：嵇肖潇 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万元百万元)663 1457 1823 2119 同比增长同比增长 18.2%119.9%25.1%16.2%归母净利润归母净利润(百万元百万元)146 383 490 565 同比增长同比增长-36.1%162.8%27.9%15.4%毛利率毛利率 43.2%40.3%41.4%42.6%净利率净利率

3、22.0%26.3%26.9%26.7%每股收益每股收益(元元)2.28 5.98 7.65 8.83 每股经营现金流每股经营现金流(元元)1.63 4.27 6.72 8.71 市盈率市盈率 96.25 36.62 28.63 24.80 市净率市净率 28.54 5.20 4.40 3.74 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 summary 慢阻肺及睡眠暂停综合症患者存在较大的未满足临床需求：慢阻肺及睡眠暂停综合症患者存在较大的未满足临床需求：根据弗若斯特沙利文，2020 年中国 COPD 和 OSA 患病人数分别达到 1.05 亿人和 1.95 亿人，且目前

4、国内COPD 诊断率仅有 26.8%，OSA 诊断率也仅不到 1%，远远低于美国同期水平，证明国内呼吸健康管理市场仍存在较大的未满足临床需求。后疫情时代，家用无创呼吸机市场有望持续增长：后疫情时代，家用无创呼吸机市场有望持续增长：新冠疫情下呼吸机的认知度显著提升，长期来看有助于加强家用无创呼吸机在终端的渗透。受益于产品认知度提升和COPD、OSA 等疾病诊疗率提高，预计 2025 年国内无创呼吸机市场规模有望达到 33.32亿元，对应 2022-2025 年复合增速为 22%。先进先进的产品矩阵，的产品矩阵，高性价比优势凸显高性价比优势凸显：公司的核心产品家用无创呼吸机经过多轮升级迭代，体积逐

5、步缩小、重量减轻，并增加了无线传输、血氧监测、加热湿化一体等功能，大大改善患者体验。从核心性能指标来看，公司的产品性能基本和海外龙头比肩，并提供了具有吸引力的价格，以高性价比优势满足中低端客户的需求。研发、生产、销售多维度发力：研发、生产、销售多维度发力：1）研发：公司目前有 9 个新项目正处于研发阶段，包括下一代呼吸机、制氧机、高流量以及配套耗材等，为公司的长期增长再添动力。2）生产：公司采用自主组装+外协生产的模式以提高生产效率。此外，公司的质量生产体系能够满足 FDA、CE 等多国监管要求，出口外销超过 100 个国家和地区，树立了高可靠性的品牌形象。3）销售：公司的销售网络扎根国内、布

6、局全球，2021 年境内外经销总数为 755 家，包括境内 341 家、境外 414 家，其广泛的经销商网络为公司在海外市场的拓展打下了坚实的品牌基础。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议：我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 5.98/7.65/8.83 元，2023年 1 月 3 日股价对应 PE 为 36.62/28.63/24.80 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。风险提示：风险提示：市场竞争风险、行业政策变化风险、相关业务资质取得与续期风险、市场竞争风险、行业政策变化风险、相关业务资质取得与续期风险、产品注册产品注册周期长的风险周期长的风险 dyCompany 怡