莱茵生物公司研究报告：减糖潮涌顺势起又踏层峰辟新天（28页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 莱茵生物（002166）减糖减糖潮涌潮涌顺势起顺势起，又踏层峰辟新天，又踏层峰辟新天 2023 年年 01 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 王颖洁王颖洁 执业证书：S0600522030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.91 一年最低/最高价 7.30/14.92 市净率(倍)2.36 流通 A 股市值(百万元)4,622.4

2、2 总市值(百万元)7,354.04 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.19 资产负债率(%,LF)30.09 总股本(百万股)742.08 流通 A 股(百万股)466.44 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,053 1,450 2,002 2,655 同比 34%38%38%33%归属母公司净利润（百万元）118 213 329 478 同比 38%80%54%45%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.16 0.29 0.44 0.64 P/E（现价&最新股本摊薄

3、）59.52 33.07 21.44 14.76 Table_Tag 关键词：关键词：#新需求、新政策新需求、新政策 Table_Summary 投资要点投资要点 公司概况：植物提取行业龙头，大单品战略明确。公司概况：植物提取行业龙头，大单品战略明确。公司深耕植提行业 20余年，2021 实现营收 10.53 亿元，同比+34.4%，归母净利润 1.18 亿元，同比+37.7%，其中植提业务共实现收入 10.16 亿元，同比+33%，占营收比重约为 96%，产品结构方面，目前公司坚持代糖、工业大麻、茶叶提取物三主业并行，其中：1）天然甜味剂为业绩增长主要驱动力：）天然甜味剂为业绩增长主要驱动力

4、：产能及销量居全球天然甜味剂供应商前三，21 年实现收入 6.34 亿元，同比+54.86%，占营收比重约为 60%。2）工业大麻正式量产，开疆扩土进行）工业大麻正式量产，开疆扩土进行时。时。2019 年正式进军工业大麻领域，目前美国工业大麻项目正式进入量产环节。3）并购布局茶叶提取物，业务收入稳定增长。）并购布局茶叶提取物，业务收入稳定增长。2020 年并购华高生物，21 年茶叶提取业务实现收入 1.64 亿元，占营收比重约为 16%。核心优势：核心优势：全产业链覆盖，深度绑定大客户提供业绩保障全产业链覆盖，深度绑定大客户提供业绩保障。公司为行业少数全产业链布局者，竞争优势明显：1）上游：资

5、源优势得天独厚，原）上游：资源优势得天独厚，原料采购地缘优势明显料采购地缘优势明显。公司所在地为广西，主要特有品种罗汉果等提取物原料是地方特产；持续通过种苗研发、合作模式创新等保障原料供应及价格稳定。2）中游：坚持“成本领先”战略，稳步推进产能释放。）中游：坚持“成本领先”战略，稳步推进产能释放。坚持严格生产标准、持续推进技改，持续加码研发，实现降本增效；稳步推动产能扩张，新工厂 4000 吨年产能投产后甜叶菊提取产能有望位列全球第一。3）下游：下游：战略合作全球香料龙头，持续开拓客户资源。战略合作全球香料龙头，持续开拓客户资源。2018年公司战略合作全球香料龙头，以保底订单额计算，未来仍有

6、1.63 亿美元采购需求等待释放；加速国内市场拓展成效显著，21 年植提业务国内收入 3.9 亿元，同比+77.72%；同时已初步发力 C 端，丰富业绩贡献点。未来空间：代糖未来空间：代糖行业行业景气上行，工业大麻空间广阔景气上行，工业大麻空间广阔。全球植提市场规模预计 2025 年将达到 594 亿美元，中国植提行业市场规模 2025 年有望突破 600 亿元，龙头优势显著，未来集中度提升是行业趋势，从细分赛道看：1）天然甜味剂：）天然甜味剂：减糖热潮减糖热潮下下乘势而上乘势而上：从替代率角度看行业有望拓展翻倍增量空间。2）工业大麻迎风口，新业绩增长点未来可期：）工业大麻迎风口，新业绩增长点