金融工程深度报告：2023资金流与景气投资有效性提升行业配置分上下半场（36页）.pdf

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1、 20232023 年年 0101 月月 0303 日日 20232023 资金流与景气投资有效性提升，资金流与景气投资有效性提升，行业行业配置分上下半场配置分上下半场 金融工程深度报告金融工程深度报告 投资要点投资要点 分析师：吕思江分析师：吕思江 S1050522030001 分析师：马晨分析师：马晨 S1050522050001 相关研究相关研究 1、景气领航：基于景气预期的细分行业比较和轮动策略2022-11-27 1、景气领航：基于景气预期的细分行业比较和轮动策略2022-11-27 2、景气-预期差视角下的 A 股三季报：种业超预期幅度最大_鑫量化之八2022-10-23 2、景气

2、-预期差视角下的 A 股三季报：种业超预期幅度最大_鑫量化之八2022-10-23 3、与鲸同游还是与鲨共舞：资金流因子在中高频行业轮动中的应用2022 中期量化投资策略2022-06-30 3、泰康沪深 300ETF 投资价值分析：情绪估值双底锁定权益配置价值，低成本稳超额标的前瞻布局2022-10-12 2023 2023 年是“轮动”还是“主线”行情？年是“轮动”还是“主线”行情？2022 全年赛道类行业普遍表现不佳，行业轮动速度快，右侧买入难度高。全年“胜负手”：上半年煤炭，下半年政策纠偏的出行链消费和房地产。2023 年基准假设：中国“弱复苏”+美国“类衰退”，普涨行情概率低，行业配

3、置仍以轮动为主，年中或为重要时间节点，跟随景气预期、资金流和技术面情绪指标仍是行业轮动策略首选，宏观因子有望在连续两年钝化后重回有效。2 2022022 年哪些年哪些行业行业轮动信号有效轮动信号有效？【“与鲸同游”资金流复合指标】2022 年“与鲸同游”资金流衍生指标全年保持了较好的有效性。从全年来看，资金流类指标的有效性存在阶段性的差异。自 7 月反弹结束后，市场并未出现明确主线，这一阶段轮动速度已经低于周频，一周相对强势行业更易发生补跌。市场向游资风格切换，指标有效性下降。11 月以来陆续出台了地产、疫情政策纠偏，资金推动消费板块的大幅持续反弹。机构积极参与“放开/复苏”概念，指标有效性随

4、之走高。f【“景气预期”指标】景气预期指标有效抓住了 2022 年全年的“胜负手”行业：年初看多煤炭与周期类行业，年末看多消费和制造。全年有效性得到了很好的验证。【“市场情绪”和技术面指标】情绪指标变动速度过快，比较合适用于短期市场交易热点确认。全年来看，动量反转类因子中，3 月反转的多空收益在 4 月后较为明显，这也和全年“游资市场”更偏向反转的结论吻合。2 2023023 行业轮动怎么做：资金流和景气预期有效性行业轮动怎么做：资金流和景气预期有效性预计提升预计提升 【“外资流入意愿”2023 年可能成为新增量】金金融融工工程程研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请

5、阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 我们构造的“外资流入意愿”指标预计 2023 年全年北向资金仍大概率会录得正流入。全年累计净流入预计 1000 亿以上至 3000 亿之间。我们认为 2023 年有望出现：美元指数见顶回落、美联储加息见顶、中国权益风险溢价见顶的“三重见顶”行情，北向资金流衍生指标有效性将比 2022 年提升。展望 2023H1，北向资金或会延续流入受益于复苏和开放的消费板块和大金融。H2 观察美联储加息和进入降息的节奏，北向资金有望转向成长板块。【内资主力资金定价权有望提升】我们观察到，2022 年内资机构投资者逐渐减少了非理性的单日大额抛售行为，主力资金

6、流在 A 股的定价权有所提升。随 2023 年资本市场有望修正 2022 年的熊市表现，代表内资机构定价权的主力资金指标效果有望继续上升。【景气投资在复苏期更加有效】景气预期指标 2022 年仍然有效，全年能较好地把握 4-10 月的煤炭行情，指标当前提前揭示出行链的复苏，坚定选择消费者服务，从年初的看多周期板块转为看多消费偏制造。2023 更应重视纠偏政策利好、做多逻辑通顺的出行消费链，包括消费者服务、交通运输。【两融扩容也有望带来增量资金】两融资金流向因子仍无法指导行业轮动，但有望成为2023 年重要的增量资金来源之一。测算下如果新晋两融成分股有望继续贡献增量资金直至达到行业平均占市值比例