军工行业模块电源专题：百亿赛道大潮已至国内厂商百舸争流（29页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 28 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 百亿赛道大潮已至，国内厂商百舸争流百亿赛道大潮已至，国内厂商百舸争流 军工行业模块电源专题2023.1.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 付宸硕付宸硕 军工行业首席 分析师 S1010520080005 陈卓陈卓 军工分析师 S1010521010004 刘意刘意 军工分析师 S1010522050004 模块电源模块电源为为可以直接贴装在可以直接贴装在印制电路印制电路板上的模块化电源供应器，广泛应用板上的模块化电源供应器，广泛应用于于航航空航天、通讯、新能源

2、车等领域空航天、通讯、新能源车等领域。受益于军用信息化建设提速及自主可控需求受益于军用信息化建设提速及自主可控需求驱动，百亿级特种模块电源赛道正蓬勃发展；行业集中度提升趋势下，头部企驱动，百亿级特种模块电源赛道正蓬勃发展；行业集中度提升趋势下，头部企业有望凭借技术、渠道及供应链管理优势，迎来黄金发展期。业有望凭借技术、渠道及供应链管理优势，迎来黄金发展期。长期来看，民长期来看，民品品拓展及拓展及产业链产业链延伸有望延伸有望打破行业天花板，并进一步打开企业成长空间打破行业天花板，并进一步打开企业成长空间。推荐新推荐新雷能、振华科技。雷能、振华科技。电子设备心脏，模块化大势所趋电子设备心脏，模块化

3、大势所趋。电源被称作电子设备心脏，是将一种制式的电能转化为另一种制式电能的装置。模块电源是指可以直接贴装在印制电路板上的模块化电源供应器，具有集成度高、通用性强等优点。在下游应用领域集成化、小型化需求下，模块电源为大势所趋，被广泛应用在航空航天、通讯、新能源车等领域。按工艺路径分类，模块电源可分为厚膜电源（厚膜工艺）及微电路电源（PCB 工艺），厚膜工艺通常成本及技术难度更高、可靠性更好、体积重量更小，主要应用于航空航天领域；微电路电源成本较低、大功率表现更好、通用性更强，除航空航天外还广泛应用于通讯等领域。信息化搭信息化搭台，国产化起舞台，国产化起舞。相比于民品，军品模块电源在进入资质、订单

4、模式、研发周期、生产模式、生产工艺等方面均有差异，其中高可靠为军品核心要义，其特殊性也使军品往往享有更高附加值。我们认为在军队信息化建设提速驱动下，国内军用模块电源行业将迎来快速成长，Reportlinker 预计 2027 年国内军用电源市场规模将达 28 亿美元，对应 2021-2027 年 CAGR 为 11.9%，百亿级市场正蓬勃发展。同时，国内厂商与海外产品技术差距正逐步缩小，在贸易摩擦等因素催化下，国产替代方兴未艾，国内厂商正快速成长。在军品配套体系改革带动的配套需求外协趋势下，体系外民企迎黄金发展机遇。技术为本，渠道为矛技术为本，渠道为矛。目前国内军用模块电源市场参与者较多，其中

5、新雷能为微电路电源龙头，体系内院所为厚膜电源中流砥柱，振华微电子等公司正迅速成长。我们测算 2020 年国内市场 CR5 约为 30%，行业集中度仍然较低，头部企业有望把握结构性机遇。我们认为技术、渠道及供应链管理能力为核心竞争要素，在行业竞争尚不充分时，客户渠道及供应链管理能力为核心竞争要素；伴随行业竞争加剧，技术为企业行稳致远的关键。同时，规模效应亦为提升盈利能力、巩固龙头优势的重要因素。民品拓展及解决方民品拓展及解决方案延伸，打破行业天花板。案延伸，打破行业天花板。复盘全球模块电源龙头 VICOR 的成长路径，我们发现：1）技术为下游领域拓展的核心驱动力：VICOR 持续引领模块电源技术

6、革新浪潮，成功把握电信、航空航天、工业等领域发展机遇，并积极布局 AI、新能源等新兴市场，培育新增长点；2）产业链延伸为重要方向：在传统电信行业需求衰退时，VICOR 通过“大规模定制”战略积极向电源综合解决方案延伸，现已形成较为完善的解决方案体系，贡献新增量。长期来看，我们认为民用领域拓展以及产业链延伸有望打破行业天花板，进一步打开企业成长空间。风险因素：风险因素：军队信息化建设进度不及预期；国产替代进度不及预期；原材料价格波动及供应风险；新冠疫情扰动。投资投资建议：建议：在军队信息化建设提速及国产替代推动下，军用模块电源行业将迎来黄金发展期。目前国内军用模块电源行业集中度仍较低，头部企业有