利柏特公司研究报告：工业模块制造领军者卡位智能建造大趋势（31页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 01 月 03 日 利柏特利柏特（605167.SH）工业模块制造领军者，工业模块制造领军者，卡位卡位智能建造大趋势智能建造大趋势 化工化工模块制造模块制造领军企业领军企业，迈入快速成长新周期迈入快速成长新周期。公司以小型模块制造起家，2011 年起开始承接化工大型装置工业模块设计及制造业务，后逐步延伸至工程 EPFCO 全产业链布局，2021 年工程服务/模块化业务占比分别达73%/27%。公司模块化业务以外销出口为主，境内业务包含 EPFCO 全产业链，主要服务于在华投资的国际化工龙头（如巴斯夫、

2、英威达等）。2022年公司核心业主开始显著加大在华投资，驱动公司新签订单额较 2021 年快速放量，全年披露重大项目中标额达 40 亿，约为 2021 年营收的 2 倍，截至 2022Q3 末公司合同负债为 4.35 亿，为 2021 年同期的 9 倍，同时考虑到去年部分受疫情影响的收入有望延后至今年确认，预计公司今年盈利有望迈入快速放量周期。行业需求增长确定性强，海外对标龙头成长性优行业需求增长确定性强，海外对标龙头成长性优异。异。工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，对比传统安装方式在成本控制、施工效率、后端运营等方面具备显著优势。模块化技术在海外发展起步较早，当前已广泛运用于 LN

3、G、化工、矿业等项目，境外业主认可度显著高于境内企业。2022 年受俄“断气”影响，欧洲化工龙头为提升原料供应稳定性、降低能源成本，持续加大对华投资，中长期在华投资规划额累计超 1500 亿元，有望明显提振模块化工程需求。从海外工业模块化市场看，龙头沃利帕森斯自 2004 年上市以来规模扩张超 25 倍，高速成长期 PE 超 50X，彰显优异成长性。当前我国境内较少企业涉及模块化业务，后续随着人工成本上行、智能建造推广，境内项目模块化渗透率有望逐步提升，叠加国际产业转移带动对华投资增长，我国有望逐步孕育本土综合模块化工程服务商。模块化实力强劲，头部优质客户粘性高。模块化实力强劲，头部优质客户粘

4、性高。公司在工业模块设计及制造领域积累丰富技术，可提供多工艺场景解决方案，在手资质基本覆盖全球所有地区模块化业务，综合实力突出。公司可提供覆盖设计、采购、模块化、施工、维保全产业链工程服务，一体化优势显著，可有效增强客户粘性。公司下游客户多为巴斯夫、英威达等优质国际化工龙头，且头部客户粘性强、对华投资持续加码，公司作为其核心在华供应商有望显著受益。湛江产能释放在即，纵横延伸拓宽业务版图。湛江产能释放在即，纵横延伸拓宽业务版图。1）产能扩张：公司湛江生产基地即将投产，该基地毗邻巴斯夫、中科炼化等大型化工企业生产基地，区位资源丰富，有望支撑公司订单延续较快增长。2）跨行业拓展：近年来公司基于精细化

5、工模块化优势，持续向油气能源、水处理、矿业等领域拓展，后续有望通过自建团队或收购加大跨行业力度，逐步向综合模块化工程服务商转变。3）产业链延伸：持续做大 O 端维保业务，同时沿下游开拓工艺包运营业务，在收购核心工艺包后选择自持赚取运营收入，或将其工程化后以成品转让客户（类 BOT），有望打造工程以外新增长点。投资建议：投资建议：我们预测公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 1.2/2.0/2.6亿元，同比增长 5%/73%/30%，对应 EPS 分别为 0.26/0.44/0.58 元。当前股价对应 PE 分别为 33/19/15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：订单

6、执行进度不及预期，海外化工龙头对华投资收缩风险，毛利率波动风险，测算结果与实际存在误差风险等。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,505 1,983 1,481 2,518 3,284 增长率 yoy（%）6.3 31.7-25.3 70.0 30.4 归母净利润（百万元）104 109 115 199 259 增长率 yoy（%）4.4 5.0 5.1 72.6 30.3 EPS 最新摊薄（元/股）0.23 0.24 0.26 0.44 0.58 净资产收益率（%）13.0 8.1 7.9 12.0 13.5 P/E（倍）36.