德邦证券-宏观专题：人口流动重启如何影响经济？（25页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观专题 2023 年 1 月 3 日 宏观专题宏观专题 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 姓名姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱： 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱： 研究助理研究助理 占烁占烁 资格编号：S0120122070060 邮箱： 相关研究相关研究 人口人口流动流动重启重启，如何，如何影响影响经济经济？Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：2020-2022 年，我国人口流动的强度只有疫情前三分之一左右。流动强度的下降反映在经济层

2、面，导致了近三年的城镇化减速、流动行业 GDP 占比下降、就业本地化和青年失业率上升等问题。今年将迎来人口流动的重启，预计流动强度预计流动强度回不到疫情前水平，全年恢复到回不到疫情前水平，全年恢复到 2019 年同期的七至八成。人员流动的重启会带来年同期的七至八成。人员流动的重启会带来经济结构的变动，从此前三年的“疫情结构”回到经济结构的变动，从此前三年的“疫情结构”回到 2019 年之前的“疫前结构”：年之前的“疫前结构”：消费将重回主导地位，净出口对经济增长的贡献可能下降近消费将重回主导地位，净出口对经济增长的贡献可能下降近 90%；消费结构将延；消费结构将延续疫情前趋势，服务消费、可选消

3、费重回增长轨道；服务业在经济中的占比重新回续疫情前趋势，服务消费、可选消费重回增长轨道；服务业在经济中的占比重新回升并逐渐稳定，工业占比将回吐。升并逐渐稳定，工业占比将回吐。我国人口流动有何特点：我国人口流动有何特点：（1）2020 年我国流动人口达 3.76 亿，占总人口 26.6%，流动人口较十年前大幅增加 1.55 亿。（2）我国人口流动的短途化特点日益突出。短途化表现在两个方面，一是短距离的省内流动比例增加，较 2010 年提高 5.6 个点；二是省内和跨省流动均从集中走向分散，省内流动从中心城市向其他城市分散，跨省流入目的地从东部分散到中西部。（3）人口流动的原因分为经济原因和社会原

4、因，男性流动人口更多出于工作就业等经济原因，女性更多出于婚姻嫁娶等社会原因；过去十年，经济因素对流动的影响减弱，而社会因素的影响增强。2020 年以来的人口流动：年以来的人口流动：（1）疫情三年，全国的交通客运量逐年递减，2022 年客运强度已降至疫情前三分之一左右。更短距离、更日常的市内流动也出现了大幅收缩。在全国地铁线路增长 72.2%的同时，十大城市地铁客运量却减少了 17.5%。（2）疫情以来，跨省流动人口的趋势也有所改变，主要体现为东部沿海 5 省市人口净流入趋势由降转升。（3）人员流动减少带来城镇化减速，2020-2021 年均新增城镇化人口仅 1420万人，较此前减少近三分之一。

5、“去工业化”的趋势被逆转，工业占比经过十多年下降后，近两年回升 2.9 个点，服务业占比下降 1 个点。就业本土化和青年失 宏观专题 2/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 业率上升，一方面大批外出农民工转为本地农民工，另一方面，服务业受冲击带来青年失业率的上升。人员流动恢复后的影响：人员流动恢复后的影响：（1）12 月 23 日以来，人口流动已经开始触底恢复，反弹幅度：二线一线三线。第一波疫情冲击城市的人员流动已恢复到 10 月中旬水平，领先全国 9 天左右。（2）中长期看，未来几年的人口流动强度会逐渐向疫情前回归，但结合亚太其他经济体复苏情况，我们认为 2023 年流动强度可能只

6、恢复到 2019 年同期的七到八成。（3）人员流动的重启会带来经济结构的变动，从此前三年的“疫情结构”回到 2019年之前的“疫前结构”：一是三驾马车中，消费将重回主导地位，净出口对经济增长的贡献可能下降近 90%。二是消费结构将延续疫情前消费升级趋势，服务消费、可选消费重回增长轨道，商品消费和必选消费占比将下降。三是服务业在经济中的占比重新回升并逐渐稳定，工业占比将回吐。风险提示：风险提示：人员流动的恢复不及预期；短期春运带来疫情传播高峰，阻碍人口流动；防疫物资和药物短缺，也可能约束流动。3WrVeYjWaZoPyQoMbRdN6MoMqQpNnOeRmMpOkPmMmQaQqRqQuOtQ