安徽合力首次覆盖报告：叉车国企龙头持续增长可期（35页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。安徽合力 600761.SH 公司研究|首次报告 国内叉车行业龙头，穿越周期持续成长国内叉车行业龙头，穿越周期持续成长。公司是国内叉车龙头，叉车产销量连续 31年稳居国内第一。公司是拥有六十余年历史的大型国企，有省政府财政加持，股权结构集中，近几年聚焦机制变革，公司治理能力得到提升。公司主要从事叉车及关键零部件的研发、制造和销售，产品覆盖全系列，营销服务体系完善。公司穿越周期，业绩持续稳健增长：1996-2021年营收增长超34倍，归母净利润增长近15倍

2、。叉车具备成长属性，电动化和全球化助推行业高质量发展叉车具备成长属性，电动化和全球化助推行业高质量发展。叉车行业下游应用广泛，需求主要来自于制造业和物流业。叉车具有成长属性，其需求短期内与宏观经济景气度相关。平衡重式叉车销量与制造业 GDP 有较强相关性，仓储叉车销量则与物流业景气度相关。我们认为当前制造业需求处于筑底阶段，行业景气度有望在今年上半年迎来向上拐点；同时未来随着疫情防控政策的调整，物流业增速有望迎来恢复。我们预计国内叉车需求底部复苏在即。长期来看，在我国面临的劳动力挑战下，“叉车替人”是叉车增长的长期驱动力。近年来我国叉车电动化率逐渐提升，我们认为未来电动叉车渗透率仍有较大提升空

3、间，主要有以下两大逻辑：平衡重存量电动化替换贡献行业收入增量，仓储叉车替代板车带来销量增长空间。叉车出口韧性较强，出口已成为我国叉车的重要支撑。我们认为，随着国内叉车产品全球竞争力不断增强，中国叉车的全球市场份额还有进一步提升空间。完善全产业链布局，电动化、智能化和全球化支撑公司长足发展完善全产业链布局，电动化、智能化和全球化支撑公司长足发展。公司是无可争议的叉车行业龙头，经营质量良好。近几年，公司积极投资扩产，完善全产业链布局；立足既有优势，拓展电动化、智能化和后市场业务；加速全球化布局，出口成绩亮眼。我们认为，公司有望继续引领叉车行业发展，持续夯实龙头地位。我们预计公司 22/23/24

4、年将实现营收 159.92/186.89/219.79 亿元，同比增长3.7%/16.9%/17.6%；实 现 归 母 净 利 润8.43/10.02/12.22 亿 元，同 比 增 长33.0%/18.8%/22.0%，EPS分别为1.14/1.35/1.65元。参考可比公司平均估值，给予安徽合力 2023 年 13xPE，对应目标价为 17.55 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、行业竞争加剧导宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、行业竞争加剧导致毛利率下降、国内疫情反复和海外疫情加剧致毛利率下降、

5、国内疫情反复和海外疫情加剧、假设条件变化影响测算结果、后市场服、假设条件变化影响测算结果、后市场服务业务发展不及预期务业务发展不及预期、产能建设及释放不及预期、产能建设及释放不及预期。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)12,797 15,417 15,992 18,689 21,979 同比增长(%)26.3%20.5%3.7%16.9%17.6%营业利润(百万元)953 877 1,106 1,312 1,600 同比增长(%)8.1%-8.0%26.1%18.6%21.9%归属母公司净利润(百万元)732 634 843 1,002 1,222

6、同比增长(%)12.4%-13.4%33.0%18.8%22.0%每股收益（元）0.99 0.86 1.14 1.35 1.65 毛利率(%)17.7%16.1%16.7%17.1%17.6%净利率(%)5.7%4.1%5.3%5.4%5.6%净资产收益率(%)14.1%11.3%13.8%14.8%16.0%市盈率 13.3 15.4 11.5 9.7 8.0 市净率 1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年12月30日）13.15 元 目标价格 17.5