《图说转债系列一：2022年度转债记忆（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《图说转债系列一：2022年度转债记忆（14页）.pdf（14页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20222022 年年 1212 月月 3030 日日 2 2022022 年度年度转债转债记忆记忆图说转债系列一图说转债系列一 固定收益专题报告固定收益专题报告 回顾 2022 年，疫情和宏观因子的影响贯穿全年，对经济修复预期和美联储加息节奏对市场情绪起到方向性的影响，全年全年权益市权益市场和转债市场表现场和转债市场表现主要分为四个阶段：第一阶段（主要分为四个阶段：第一阶段（1.11.1-4.264.26）:阴阴霾笼罩下的指数下探。霾笼罩下的指数下探。稳增长信心不足，“俄乌冲突”、上海疫情爆发、美联储加息等系列事件拖累指数下行

2、，转债抗跌性体现，中证转债指数跌幅小于万得全 A。第二阶段（第二阶段（4.264.26-8 8 月中）：超跌月中）：超跌反弹后的小盘盛筵。反弹后的小盘盛筵。4.26 市场触底后开启反弹，伴随疫情缓解和稳增长政策出台，小盘成长风格明显占优，转债受高估值限制跟涨动力不足，转债新规在这一阶段孕育推出并落地。第三阶段（第三阶段（8 8月中月中-1010 月末）：月末）：内外矛盾冲突显现后指数二次探底。8 月中下旬开始经济修复预期放缓，市场震荡向下，美元指数冲高、人民币汇率显著贬值引发指数二次探底。第四阶段（第四阶段（1111 月月-至今）：政策至今）：政策利好大盘占优，理财赎回冲击转债市场。利好大盘占

3、优，理财赎回冲击转债市场。11 月后北向资金流出和人民币汇率均逐渐企稳，市场小幅反弹，地产“三支箭”和疫情优化政策落地，大盘风格占优，转债受到理财赎回冲击连续下挫。全年来看，转债相对权益仍有相对收益，具体行业上除社服、传媒、交运、银行外转债正股均为负收益，而多数行业转债跌幅小于正股，转债抗跌效应显现。如果用一个词概括今年的转债市场即为“高估值”，转债的估值如果用一个词概括今年的转债市场即为“高估值”，转债的估值中枢抬升已经成为转债市场的”新常态”。中枢抬升已经成为转债市场的”新常态”。2021 年 7 月以来百元溢价率始终位于 50%分位数以上，而 2022 年以来更是多数时间居于 80%分位

4、数以上，结构上来看以偏股和偏债型转债的估值抬升为主。从估值抬升的驱动因素出发，正股价格与债市利率走势均对估值产生影响，具体从相关性角度来看，2021 年股市上涨与2022 年的债市利率下行接力推高了转债整体估值水平。2022 年 4 月至 5 月，永吉等多只转债上市后被“爆炒”的热况令人难忘，其中永吉、聚合、山石首日涨跌幅分别为 369.4%、133.58%、73.43%；6 月下旬，道恩转债 23 日涨跌幅为 42.98%，24 日再度上涨 20.50%，两日累计涨跌幅超 63%。随后转债新规出台，限制涨跌幅和设置交易门槛，从源头规范了可转债市场，当前复盘来看，新规对市场的交易结构以及条款博

5、弈均产生影响，具体地，个人投资者与私募投资者的成交额自 7 月后呈大幅下行趋势，持有者结构变化不大，公募基金和企业年均仍占据主要地位，合计占比超 50%。条款博弈角度来看。一方面转债新规增加赎回权行使的冷淡期规定，使得赎回具有时效性，另一方面正股的宽幅震荡也影响发行人不提前赎回的信心，同时新规完善了下修相关信息的披露，一般发行人暂不打算提议下修会承诺 3 或 6 个证券研究报告证券研究报告 池光胜池光胜 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 相关报告相关报告 2023 年产业债到期压力知多少？2022-12-29 金融资源盘点与省内城投支持（14）：陕西篇 2022

6、-12-28 2023 年利率债供给怎么看？2022-12-26 天津土拍零距离（12/22）：四拍热度略升，当地民企参与度提升 2022-12-24 青岛土拍零距离（13/22）：四拍热度不高，城投仍为拿地主力 2022-12-24 999565702 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 固定收益专题报告固定收益专题报告 月的期限，从数量上看选择不向下修正的转债增多，而从收益角度看，博弈下修的收益也在边际减少。个券结构和转债供需角度来看，个券结构和转债供需角度来看，低平价转债仍占多数，2022 年新发转债超 2100 亿，2023 年仍有望维持，但在高估值和权益市