双环传-公司深度报告：新能源高精度齿轮持续放量RV减速器加速布局-221228（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 双环传动双环传动(002472)(002472)汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-12-28 Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2022/12/28 6 个月目标价（元）收盘价（元）24.07 12 个月股价区间（元）16.6539.58 总市值（百万元）20,469.06 总股本（百万股）850 A 股（百万股）850 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）17 Table_PicQuote

2、历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-9%-19%-14%相对收益-13%-20%8%Table_Report 相关报告 双环传动（002472）：新能车齿轮业务高增，期待 RV 减速器新成长空间-20220907 Table_Author 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 研究助理：何晓航研究助理：何晓航 执业证书编号：S0550121050015 021-61001519 he_ Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 新能源新能源高精度高精度齿轮齿轮持续持续放放

3、量，量，RV 减速器加速减速器加速布局布局 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 燃油车：乘用车领域，燃油车：乘用车领域，自动变速箱齿轮的单车价值量较手动变速箱齿轮时期大幅增加，公司依然重视传统燃油车齿轮业务，将受益于自动变速箱加速渗透。商用车板块商用车板块已基本形成了整车厂商外专业配套厂商为整车厂供应变速箱的局面，公司与采埃孚、康明斯、伊顿、玉柴等核心零部件企业建立了多年稳定且持续提升的合作关系，占据重要的生态位。中长期来看，商用车自动变速箱渗透率上升，公司作为能够大批量生产制造高精度齿轮的行业龙头，率先受益。新能源汽车：新能源汽车：减速箱对于齿轮的精度要求上升。对于整车厂来说，传

4、统的生产低精度齿轮的产线无法经过简单改造便用于生产高精度齿轮，需要重新大规模投产才能生产新能源汽车所需的齿轮，而重新建设新产线的成本极高。对比之下向第三方齿轮厂商采购具有极高的性价比，这是这是整车厂向第三方齿轮厂商采购的一个原因；整车厂向第三方齿轮厂商采购的一个原因；在新能源汽车电驱动系统中，电机、控制器和减速器往往作为“三合一”模块提供给主机厂。而电驱动厂商更注重驱动系统的整体设计与方案解决，这是第三方高精度这是第三方高精度齿轮厂商在供应链中扮演重要角色的另一个原因。齿轮厂商在供应链中扮演重要角色的另一个原因。因此，在新能源汽车时代，以双环传动为代表的高精度齿轮厂商迎来新的机遇。此前，公司纯

5、电路径的产品模式以销售齿轮为主，多为客户向双环传动采购齿轮后，客户自行进行差速器组装。目前，公司已经掌握差速器小总成组装技术。双环传动采购差速器小总成，与公司生产的齿轮组装后，将总成产品销售给 tier1 或车企成为新出现的一种商业模式。机器人减速器：机器人减速器：现阶段机器人减速器的市场份额较多集中在日本供应商手中，国产替代需求强烈。双环传动于 2013 年左右开始研发 RV 减速减速器器，公司此前的 RV 减速器产品集中应用在中小负载（10 公斤到 50 公斤以内）的机器人为主，已在公司头部客户中批量应用，国产化替代进度明显。公司也在谐波减速器谐波减速器领域展开积极布局，有望提供未来新增量

6、。盈利预测及盈利预测及评级评级：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.65 亿、7.90亿、10.02 亿，EPS 分别为 0.66 元、0.93 元、1.18 元，市盈率分别为 36.25倍、25.89 倍、20.44 倍。给予“买入”评级。风险提示：风险提示：汽车市场不及预期；产品开发不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,664 5,391 7,050 8,896 10,850(+/-)%13.24%47.13%30.78%26.19%21.97%归属母公司归