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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 机械设备 2022 年 12 月 29 日 交控科技(688015)国内轨交信号系统龙头，持续创新引领行业发展 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：交控科技：轨交信号系统总承包商。公司是国内首家掌握自主化 CBTC 核心技术的轨交信号系统总承包商，技术持续领跑同行，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、设备研制、系统集成以及信号系统总承包、维保维护服务等业务，主要产品有基础 CBTC 系统、I-CBTC系统、FAO 系统等。我国轨交信号系统市场空间广阔，集中度高。随着系统的不断升级，列车行车间隔不断缩小，信号系统的技术水平不断提高。早期信号

2、系统被海外厂商垄断，国内共有 12 家城市轨道交通信号系统总承包商，国内企业影响力持续提升。轨道交通信号系统市场集中度较高，交控科技和卡斯柯占据半壁江山，2022H1 占据 65%的市场份额。随着全国各城市轨道交通系统陆续进入改造阶段，未来市场容量广阔。城轨系统改造方兴未艾，重载铁路市场空间广阔。我们预计未来城轨新增里程将基本保持稳定或微增，随着第一批城轨线路的信号系统临近更换期，未来城轨改造市场将逐渐增长，贡献主要增量。我们测算得到 2025 年城轨信号系统新线市场将达到 135 亿元，改造市场将达到 38 亿元。当前我国重载铁路没有装备标准的信号系统，万吨级的发车间隔在 10 分钟以上，现

3、有设备难以满足日益增长的货运量需求，也逐渐接近大修期，具有较大的升级改造需求。我国重载铁路运营里程约 7155 公里，假设目前单公里价值量 400 万元，重载铁路升级改造市场约为 286 亿元。立足核心技术，持续迭代创新，品质优良方能保障长久发展。公司秉承着“应用一代、开发一代、研究一代”的创新路径，打破了海外厂商对 CBTC 技术的垄断；先后实现了全自主 FAO 技术的线路运营，以及重庆 I-CBTC 示范工程项目的顺利验收，VBTC 产品已通过SIL4 认证并开展现场实验；同时积极布局 AVCOS 系统研发，多项关键技术实现突破。公司发挥技术创新优势占领新线市场，同时将 CBTC 技术应用

4、范围由城轨新线建设拓展至重载铁路和既有线路改造市场，多措并举保持轨交信号系统行业领先地位。首次覆盖，给予买入评级。预计 22/23/24 年归母净利润 2.28/3.08/3.98 亿元，公司目前股价（2022/12/28）对应 22-24 年 PE 分别为 20、15、11X。22-24 年轨交行业可比公司 PE 均值为 25、20、18X，公司估值明显低于行业均值。考虑到公司作为国内轨道交通信号系统领先企业，未来将凭借技术领先性进一步拓展市场，同时积极开拓现有线路信号系统改造以及重载铁路等蓝海市场，未来也将为公司业绩贡献增量，给予“买入”评级。风险提示：技术创新力减弱的风险；新业务及新市场

5、开拓失败风险；应收账款无法收回风险；政府政策变化风险。市场数据：2022 年 12 月 28 日 收盘价（元）23.77 一年内最高/最低（元）37/18.11 市净率 1.9 息率（分红/股价）1.98 流通 A 股市值（百万元）4467 上证指数/深证成指 3087.40/11010.53 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）12.63 资产负债率%51.88 总股本/流通 A 股（百万）188/188 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 王珂 A0230521120002 闫海 A02305

6、19010004 李蕾 A0230519080008 刘建伟 A0230521100003 研究支持 苏萌 A0230122080001 联系人 苏萌(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,582 1,467 2,251 2,721 3,270 同比增长率（%）27.4-14.9-12.8 20.9 20.2 归母净利润（百万元）291 141 228 308 398 同比增长率（%）22.9-22.5-21.7 35.1 29.2 每股收益（元/股）1.56 0.75 1.21 1.64 2.12