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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 67 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 ICT 设备龙头，敏捷创新驱动快速增长设备龙头，敏捷创新驱动快速增长 锐捷网络（301165.SZ）投资价值分析报告2022.12.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 黄亚元黄亚元 通信行业首席分析师 S1010520040001 锐捷网络是国内锐捷网络是国内 ICT 设备龙头，深耕网络设备、网络安全、云桌面三大板块。设备龙头，深耕网络设备、网络安全、云桌面三大板块。近年来公司在数据中心交换机、近年来公司在数据中心交换机、SMB 产品等领域持续发力，在对阿里、

2、腾讯、产品等领域持续发力，在对阿里、腾讯、中国移动等大客户的收入快速提升的同时，亦通过渠道优势快速拓展中国移动等大客户的收入快速提升的同时，亦通过渠道优势快速拓展 SMB 产产品市占率，实现快速增长。目前，公司以太网交换机、企业级品市占率，实现快速增长。目前，公司以太网交换机、企业级 WLAN 产品国内产品国内份额第三，云桌面企业级终端份额第三，云桌面企业级终端 VDI 国内份额第一。展望未来，伴随全球流量持国内份额第一。展望未来，伴随全球流量持续增长、企业上云加速、国内经济恢复和新型基础设施加快推进，公司在各业续增长、企业上云加速、国内经济恢复和新型基础设施加快推进，公司在各业务线需求前景向

3、好。公司管理层稳定且激励机制较好，通过敏捷创新快速响应务线需求前景向好。公司管理层稳定且激励机制较好，通过敏捷创新快速响应客户需求，并不断完善渠道体系，有望持续提升市场份客户需求，并不断完善渠道体系，有望持续提升市场份额。额。给予公司给予公司 2023 年年31 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 42 元。首次覆盖，给予“买入”评级。元。首次覆盖，给予“买入”评级。公司概况：国内公司概况：国内 ICT 设备龙头，份额持续增长。设备龙头，份额持续增长。锐捷网络是领先的 ICT 基础设施及行业解决方案提供商，深耕网络设备、网络安全、云桌面三大板块。交换机是公司的核心产品，近三年来交换机收入占比均

4、超 50%。公司公司数据中心交换数据中心交换机和机和 SMB 交换机近年来实现强劲增长，交换机近年来实现强劲增长，2017-2021 年收入年收入 CAGR 分别为分别为 86%和和 58%，2021 年收入分别为年收入分别为 23.8 亿亿元元和和 8.2 亿元。亿元。此外，公司亦凭借极简全光网方案创新，从而实现 2021 年园区网交换机收入的快速增长。目前，公司在交换机、无线产品、云桌面、IT 运维管理等多个领域份额靠前。根据 IDC 数据统计，2019-2021 年，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三；2020-2021 年，公司在中国企业级 WLAN 市场占有率排名第三。行业

5、分析：行业分析：ICT 设备空间广阔，长期受益于流量增长和设备空间广阔，长期受益于流量增长和 Capex 提升。提升。1）ICT设备市场空间广阔，国内增速高于海外。设备市场空间广阔，国内增速高于海外。交换机、路由器、WLAN、安全设备等 ICT 设备空间大、壁垒高、技术迭代快。根据 IDC 数据，2021 年国内网络设备/安全设备的市场规模分别为 102.4 亿美元和 102.6 亿美元，IDC 预计 2021-25年 CAGR 分别为 11.6%和 20.5%，均远高于全球网络设备/安全设备市场规模的年均复合增长率；此外，IDC 预计中国 2021-2025 年桌面云整体解决方案销量CAGR

6、 将达到 22.4%。2）IDC 预计交换机市场规模稳步提升，数据中心交换机预计交换机市场规模稳步提升，数据中心交换机增长较快增长较快。根据 IDC 数据，2021 年中国交换机和数据中心交换机市场规模分别为 65 亿美元和 24 亿美元，IDC 预计 2021-25 年 CAGR 分别为 9%和 12%。此外，IDC 预计中国 WLAN 市场规模在 2021-25 年的 CAGR 为 12%。3）锐捷网）锐捷网络络市场市场份额持续提升份额持续提升。根据 IDC 数据，2021 年国内交换机市场，华为、新华三、锐捷网络的份额分别为 36.4%、35.2%、14.4%，在数据中心领域，锐捷网络的