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1、使所究研券证金国供仅告报此-1-敬请参阅最后一页特别声明 本报告的产生基于分析师对 公开资料的见解及分析，独立撰写而成，仅供投资者参考使用，不应作为投资决策的唯一因素。请自主做出投资决策，自担 投资风险。轨交减振领域专精特新企业轨交减振领域专精特新企业，行稳致远，行稳致远 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)343 392 376 459 547 营业收入增长率 43.70%14.28%-4.07%21.93%19.10%归母净利润(百万元)61 68 64 77 95 归母净利润增长率 71.99%10.

2、10%-6.08%21.37%22.82%摊薄每股收益(元)0.545 0.601 0.564 0.513 0.631 每股经营性现金流净额 0.55 0.38 0.14 0.15 0.28 ROE(归属母公司)(摊薄)9.63%9.67%8.33%5.23%6.09%来源：公司年报、国金证券研究所 公司简介公司简介 九州一轨主营轨交减振降噪相关产品的国产化进程顺利，正积极拓展 TOD上盖专项防治、轨交智慧运维与病害治理业务。投资逻辑投资逻辑 轨交减振降噪市场释放&国产化进展顺利。根据发展纲要，“十四五”期间规划建设城轨、城际/市域（郊）线路各 3000 公里；在城市声音敏感区范围扩大以及新噪

3、声法出台的政策驱动下，我们预计“十四五”期间两类线路对特殊等级减振产品招标占比将分别提升至 20%/7%以上（21 年数据暂缺，20年占比分别为 16.6%/6.9%），对应总市场容量区间 91.599.6 亿元。公司自研“唧 筒 式 阻 尼结 构”具 备性 能 优 势、相 比 进 口 产品 价 格 下 降 约66.7%81.3%，因 此 获 市 场 认 可，1921年 综 合 中 标 率 分 别 为22.6%/15.3%/29.4%。我们预计公司 2224 年中标率将稳中有升，分别达29%/29%/30%。逐渐走出疫情影响，3Q22 业绩重回正轨。公司 1H22 受疫情拖累，营收下滑、费用率

4、提升。Q3 疫情影响逐步消退后单季营收及归母净利润分别同比+37.8%/+89.6%，显示较强的复苏能力。随着下游施工进度恢复，全年仍有望正常确认收入并使费用率保持相对稳定水平，整体业绩表现重回正轨。募投加大软硬件产品开发。公司拟公开发行 3,757.3016 万股，募集资金65,674 万元，其中主要用于噪声与振动综合控制产研基地建设项目、城轨基础设施智慧运维技术与装备研发及产业化项目（合计 42,199 万元），用于加强研发投入和新业务拓展。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 20222024 年营收为 3.76、4.59、5.47 亿元，归母净利分别为 0.64、0.77、0.9

5、5 亿元，同比-6.08%、+21.37%、+22.82%。因轨交存量线路减振、运维及病害治理需求长期存在、公司构筑了良好的竞争壁垒并积极开拓新业务，我们将永续增长率设为 1.5%。截至 12 月 13 日，中证指数有限公司发布的“N77 生态保护和环境治理业”行业最近 1 个月平均静态 PE为 18.77 倍。预计公司上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间为 24.0326.56 亿元。假设本次发行 3,757.3016 万股，发行后总股本为 15028.90 万股，该市值对应公司发行后每股 15.9917.67元，对应 2021 年按归母净利润算 PE 35.5039.24 倍，按扣非

6、归母净利润算PE 37.2141.13 倍，对应 2022 年预测 PE为 37.8041.78 倍。风险提示风险提示 市场竞争加剧导致盈利水平下降；客户相对集中风险；新业务开拓风险；疫情反复对经营业绩影响风险；二级市场、所属行业和可比公司波动风险等。许隽逸许隽逸 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519040001 2022 年年 12 月月 26 日日 九州一轨九州一轨 环保设备环保设备 6-12 个月整体公允估值区间：个月整体公允估值区间：24.0326.56 亿元亿元 投资价值研究报告投资价值研究报告 证券研究报告 使所究研券证金国供仅告报此投资价值研究报告-2-敬请