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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国石油（601857.SH）深度报告 源浚流长，根深叶茂 2022 年 12 月 28 日 中国石油从事油气勘探、炼油化工和运输销售，国内油气龙头地位稳固。中国石油作为国内油气龙头公司，布局了从油气上游勘探到中下游的炼油化工和运输销售整个产业链。2022H1，公司油气销售业务收入占比最大，但贡献主要业绩的是勘探生产和炼油化工业务，毛利占比分别为 40.4%和 36.1%。全球油气供需紧张，油气价格中枢有望抬升。全球上游资本开支自 2015 年开始呈现阶梯式下滑，2020 年因疫情影响再度大幅下降，尽管当前有所修复，

2、但因企业资本投入意愿低，后续持续增长的空间较小，全球上游供给增长乏力的态势将越发凸显，而俄乌冲突的发生恰使供给约束问题加速暴露出来。原油方面：欧美国家对俄罗斯进行制裁后，俄油供给将长期性收缩，同时美国的产量增长也已达到瓶颈，OPEC 则保持着较强的挺价意愿，随着需求端边际改善，原油基本面依旧紧张。天然气方面：2021 年欧洲从俄进口占总进口量的 38.6%。据 IMF数据，俄罗斯主力管道断供后，欧洲天然气仍存在 48 亿立方米/年的缺口；若全部管道断供，则缺口高达 360 亿立方米/年。目前，欧洲冬季降温还在持续，供需矛盾或将在 2023 年 2 月左右显现，且因后续补库速度下降，新一年的储气

3、率将难以达到 100%的水平，从而供需偏紧的局面将中长期维持。公司油气储量规模国内最大，且盈利能力有望随油气价格提升而增强。截至2021 年末，公司的石油和天然气探明储量分别为 60.64 亿桶、74.92 万亿立方英尺，油气储量均为国内最高，资源优势显著。公司原油产量稳定输出，天然气产量快速提升，2022 年前三季度分别实现产量 5.77 亿桶和 3.30 万亿立方英尺；在油气价格高涨的背景下，2022H1 勘探毛利率为 32.3%。预计全球能源紧张具有中长期性，从而公司勘探业务的高盈利能力可持续。炼油化工业务具有规模化、产业化特点，且不断向高端化升级。公司 2021年炼油产能为 2.1 亿

4、吨/年，为国内第二大炼油企业，且拥有 13 个千万吨级炼油基地，2022H1 的炼油单位现金加工成本为 209.5 元/吨，规模化优势突出。此外，公司不断延伸产业布局，化工品方面，采用炼化一体的模式增强成本优势、提高石油利用率，增产增效高端化工品以提升内在价值；成品油方面，不断推进零售业务，一方面采用炼销一体获取渠道溢价，另一方面开拓加油站非油连带业务进行创收，最大化渠道价值。投资建议：中国石油作为国内油气储量规模最大和炼油产能第二大的石油公司，具有显著的资源和规模优势，且公司产业结构完整，具有较强的抗风险能力。我们预计 2022-2024 年公司的归母净利润分别为 1542.33/1581.

5、00/1597.81亿元，对应 EPS 分别为 0.84/0.86/0.87 元，对应 12 月 28 日收盘价的 PE 均为6 倍，维持“推荐”评级。风险提示：勘探进程不及预期的风险，地缘政治风险；全球需求衰退的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,614,349 3,453,363 3,470,457 3,236,704 增长率（%）35.2 32.1 0.5-6.7 归属母公司股东净利润（百万元）92,161 154,233 158,100 159,781 增长率（%）385.0 67.4 2.5 1.1 每股收益（元

6、）0.50 0.84 0.86 0.87 PE 10 6 6 6 PB 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 12 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：5.05 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 研究助理 王姗姗 执业证书：S0100122070013 邮箱：wangshanshan_ 相关研究 1.中国石油（601857.SH）2022 年三季报点评：油气勘探业绩高增，炼油化工短期承压-2022/10/29 2.中国石油（601857.SH）2022 年半年报点评：油气高景气时代，上游龙头